為何股市將在2026年崩盤：估值達到危險高點，經濟逆風加劇

標普500指數的顯著漲勢在2026年來臨時達到轉折點。在2025年取得16%的漲幅——連續三年雙位數回報的紀錄——後，這個基準指數如今面臨一系列警訊，這些警訊在歷史上都曾預示著重大下跌。最令人擔憂的是：股市的估值已達到自2000年網路泡沫破裂以來的最高水平，正值關稅政策威脅經濟增長的關鍵時刻。

這種估值過高與基本面惡化的碰撞，形成了機構投資者所稱的「負面尾端風險」情境。理解歷史可能暗示的未來走向，對於任何持有資金於市場中的投資者來說都至關重要。

貿易政策引發經濟逆流

特朗普總統的2025年關稅議程徹底改變了貿易格局。到年底，美國進口商品的平均關稅率達到16.8%，為1935年以來的最高水平，根據耶魯大學預算實驗室的資料。這場關稅攻勢承諾帶來多重好處，以證明政策轉變的合理性，但經濟數據卻呈現不同的故事。

承諾的收益未如預期。 雖然特朗普政府官員曾表示外國出口商將承擔關稅成本，但高盛的研究顯示，截至2025年10月，美國企業與消費者承擔了82%的關稅負擔，預計到2026年中，消費者的負擔將升至67%。根據供應管理協會的數據，製造業活動已連續九個月收縮，與關稅將恢復美國製造業的說法相矛盾。

儘管如此，勞動市場仍在疲弱，與關稅支持者預測的創造就業的說法相反。失業率達到四年來的高點，2025年招聘增長比大衰退以來任何一年都更為緩慢，根據勞工統計局的資料。同時，2025年的消費者信心指數達到自1960年開始追蹤以來的最低年度平均值，顯示家庭對經濟前景的焦慮程度顯著升高。

聯邦儲備銀行的研究部門提供了歷史視角：分析150年的關稅事件後，舊金山聯邦儲備銀行的經濟學家得出結論，貿易壁壘經常先於失業率上升和經濟放緩，這些動態通常會對股市造成挑戰。

2000年崩盤前的估值信號

在近期漲幅的表面之下，一個更令人擔憂的指標浮現。經濟學家兼諾貝爾獎得主羅伯特·席勒（Robert Shiller）開發了週期調整市盈率（CAPE）比率，用以識別整個股市指數過度高估的時期。與傳統的市盈率（只用近期季度盈利）不同，CAPE比率通過平均十年內經通脹調整的盈利，平滑經濟週期的波動。

到2025年12月，標普500的CAPE比率已升至39.4，為2000年10月科技泡沫破裂前的最高月度讀數。這個數值歷史上極為罕見：超過39的情況僅出現過25次。每次出現後，隨後的回報都非常令人失望。

歷史範本一目了然。 在CAPE超過39的幾個月後，股市在接下來的一年平均下跌4%。雖然最佳情境下可獲得16%的漲幅，最差情況則接近-28%，但長期來看，情況更為嚴峻。兩年後的預期回報平均為-20%，最差情況甚至下跌43%。最令人擔憂的是：在CAPE高於39的情況下，三年內的回報從未為正，平均下跌30%，最大跌幅達43%。

這種趨勢的匯聚：股市同時受到高估值與經濟基本面惡化的雙重壓力。當CAPE在經濟收縮時達到高點，歷史經驗預示著特別嚴重的回調。

經濟動能可能只是幻覺

一個常被反駁的觀點是：2026年第三季度GDP年增4.3%，為兩年來最強增長。然而，這個數字掩蓋了一個重要的會計事實。GDP是用來計算最終數字的，會扣除進口。關稅實施前，企業積極囤貨，人工抑制了進口，從而人工抬高了GDP增長，形成了扭曲的數據。隨著庫存積累週期的正常化，GDP增長指標很可能會收縮，這將削弱市場信心的關鍵支撐。

股市信號對投資者的意義

估值達到高點與經濟不確定性共同暗示未來環境將充滿挑戰。這並不一定意味著市場會立即崩潰。歷史上，CAPE超過39的情況偶爾會在第一年帶來高達16%的正回報。然而，風險偏好已經發生巨大轉變——下行風險如今超過上行潛力，特別是在多年度的投資視角中。

謹慎布局在此環境尤為重要。 投資者應評估每個持倉的信心程度；主要出於動能而非基本面價值持有的倉位，可能是削減的候選。建立現金儲備——在牛市中常被忽視——既能提供防禦緩衝，也能在市場動盪時提供彈藥。股市的警訊不應引發恐慌，但應促使投資者反思投資組合的結構與風險承受能力。

與2000年的情況相似令人不安，但也具有啟示意義。歷史不會重演，但會押韻——而此刻，二十五年前的高峰與谷底的節奏，正大聲回響，等待願意傾聽的人。