Dupixent的瘙癢性結節性皮膚炎成功與Eylea HD的推廣如何重塑Regeneron的營收引擎

Regeneron Pharmaceuticals 正處於一個關鍵的轉折點，因為其產品組合中兩種截然不同的商業趨勢正在交鋒。儘管公司的旗艦眼科產品線正面臨競爭壓力，但其多元化進入更廣泛治療領域——尤其是 Dupixent 不斷擴展的適應症範圍——正創造出令人振奮的利潤加速機會。預計於2026年1月30日公布的第四季度財報，將揭示這些動態的平衡程度，市場普遍預期營收為38.2億美元，每股盈餘為10.56美元。

Dupixent 不斷擴展的適應症組合推動利潤增長

Dupixent 已從一個專注於特定異位性皮膚炎的利基療法，發展成多適應症的強大產品，應用範圍現已涵蓋哮喘、慢性鼻竇炎伴鼻息肉、嗜酸性食道炎、結節性瘙癢症、慢性自發性蕁麻疹、慢性阻塞性肺病以及水皰性天疱瘡。加入結節性瘙癢症是一個特別重要的里程碑，因為這種慢性炎症性皮膚疾病影響大量患者，尋求新型治療方案。

在與賽諾菲的合作框架下，Regeneron 取得其在全球 Dupixent 銷售中的比例利潤份額，而非直接記錄收入。這一結構仍然證明非常有利可圖，2025年期間，該藥在所有已批准適應症中都展現出強勁的市場接受度。市場動態顯示，結節性瘙癢症的採用，加上在既有市場的持續需求，使得該藥在第四季度有望實現穩健的利潤貢獻。Dupixent 的適應症範圍——現已涵蓋皮膚科、過敏科和肺科疾病——提供了多個增長動能，從而保護公司免受單一市場波動的影響。

Eylea 市場份額競爭與 HD 版本的強勁商業表現

眼科部門的情況較為複雜。Regeneron 與拜耳合作開發的 Eylea，在面對如 Vabysmo 等新進入者的激烈競爭下，遭遇越來越多的挑戰。這使得2025年第四季度美國 Eylea 的銷售額縮減至5.77億美元，對公司最大單一收入來源造成了壓力。

然而，Regeneron 的應對策略被證明具有前瞻性：推出 Eylea HD——一種高濃度配方，允許延長用藥間隔——超越了最初預期。初步數據顯示，2025年第四季度，Eylea HD 在美國的銷售額達到5.06億美元，證明公司成功引導現有 Eylea 患者轉向更方便的用藥方案，同時也捕捉到額外的需求。2025年11月，FDA 批准 Eylea HD 用於視網膜静脈阻塞，提供更靈活的用藥間隔（每月至八週），進一步擴大了可服務的市場，滿足不同患者的治療偏好。

這一產品轉型重塑了眼科收入結構，實質上用較低價的標準 Eylea 交易，換取較高價值的 Eylea HD 交易。雖然總收入數字可能未完全反映這一動態，但盈利指標因配方變革而受益。

癌症管線多元化：超越 Eylea 依賴的布局

管理層積極推動收入多元化，以降低對單一產品線的結構性依賴。傳統上較為薄弱的腫瘤科領域，已開始通過多條途徑作出更有意義的貢獻。

Libtayo，一款針對皮膚鱗狀細胞癌的免疫腫瘤藥物，展現出穩定的市場動能，第四季度銷售預估為4.82億美元。近期的監管里程碑擴大了其機會：歐盟委員會批准 Libtayo 作為手術和放療後高復發風險患者的輔助治療，將適應症範圍從晚期疾病擴展到具有治癒意圖的治療場景。此前，FDA 已授予相同的批准，驗證了這一擴展在主要市場的有效性。

Lynozyfic（linvoseltamab-gcpt）用於復發/難治性多發性骨髓瘤的快速批准，以及 Ordspono（odronextamab）用於多次治療後的激進 B 細胞淋巴瘤的歐盟最新批准，進一步豐富了腫瘤治療組合。這些批准表明，Regeneron 正在系統性建立一個能支持長期營收增長的腫瘤科產品線，獨立於眼科市場的挑戰。

第四季度盈餘展望：財務表現與市場預期的比較

Regeneron 的歷史表現展現出其盈餘執行的信心。過去四個季度中，有三次超越市場預期，最近一次在上一季度實現了25.32%的盈餘驚喜，過去四個季度的平均驚喜幅度為21.81%。

結合較為溫和的正向盈餘預期指標（Earnings ESP +0.82%）與 Regeneron 的 Zacks 排名#1（強烈買入），管理層有望達成市場預期。最精確的預估值為每股10.65美元，略高於市場普遍預期的10.56美元， upside 驚喜的空間雖然有限，但仍存在。營運費用管理將是關鍵，因為推動管線進展和支持腫瘤科增長的商業基礎設施投資，已對成本結構造成壓力。

股份回購計劃與營運槓桿：為未來增長鋪路

除了營收和營運利潤率的動態外，資本配置決策也放大了盈餘潛力。2025年2月，Regeneron 董事會批准了一項30億美元的新股份回購計劃，截至2025年9月30日，尚有21.56億美元的回購額度。這一持續的股份減少，將在不依賴營運表現的情況下，帶來每股盈餘的機械性增長，並有效利用資產負債表的實力來提升股東回報。

投資者在財報電話會議中，可能會關注此回購計劃的推進速度與執行情況，特別是在當前市場環境和資本部署優先事項支持管線推進的背景下。

行業比較背景：Regeneron 的競爭地位

儘管 Regeneron 正面臨自身的挑戰，但生技行業中的同行公司也展現出類似的二元格局。Veracyte 和 Amneal Pharmaceuticals 都展現出基於正面 Earnings ESP 和強勁歷史驚喜頻率的有力盈餘超越預期的潛力。預計2026年2月4日公布第四季度業績的諾華（Novartis），則是管理成熟與新興治療產品組合的另一個大型藥企。

Regeneron 股價在過去十二個月內上漲了12.2%，低於整體生技行業17.1%的漲幅，反映出投資者對 Eylea 短期競爭地位的擔憂。然而，這種相對落後可能成為一個機會，若管理層能有說服力地闡述 Dupixent 的適應症擴展和腫瘤管線成熟如何創造持久的結構性增長，獨立於眼科市場的表現。

2026年1月30日的財報將是關鍵考驗，看看 Regeneron 是否已成功從一個依賴單一產品線的公司，轉型為一個更為平衡、多元化的製藥企業，能夠在多個治療領域實現可持續的利潤增長。