從 MicroStrategy 的成本分佈來看：比特幣還有多少空間下跌？

當分析$BTC的循環時，許多人通常會關注鏈上數據、ETF資金流或宏觀經濟。但另一個非常值得注意的角度是：微策略（MicroStrategy，MSTR）持有比特幣的成本分佈與盈虧狀態——這是全球持有比特幣最大的機構。

如果將2021年至2026年的兩個數據並列比較： 一條代表總持有比特幣數量的曲線 一條代表未實現盈虧（unrealized PnL）的曲線 我們將看到一幅非常清晰的市場敏感度圖像。 1️⃣ 從2025年開始的重大變化 在2021–2024年間，微策略持有比特幣的數量相對穩定地增加。每次市場調整，他們都會“加碼”，但速度仍在可控範圍內。 真正的轉折點發生在2025年。 比特幣持有量激增，逼近70萬枚。這不再是謹慎的積累策略，而是一個擴大持倉、具有攻擊性的擴張階段。 這種擴張徹底改變了資產負債表的敏感度。 2️⃣ 當盈虧大幅上升——以及波動開始“逆轉” 在此前的幾年中，微策略的未實現盈虧在盈虧平衡點附近波動。有盈利但不多，亦有虧損但不深。 但到了2025年，隨著比特幣價格爆炸性上漲和持倉規模擴大，未實現盈虧曾逼近30億美元。 這是一個巨大的數字。 問題在於：規模越大，對價格波動的敏感度越高。比特幣調整時，盈利會迅速蒸發。 進入2026年初，盈虧曲線出現幾乎垂直的下跌，回到接近盈虧平衡區域。 這並不代表策略失敗，僅是以下因素的結果： 持有極大倉位 市場進入劇烈調整 估值被“洗掉”循環性 3️⃣ 為什麼“痛苦”但還不是極限？ 僅看未實現虧損數字，許多人會覺得市場已經非常緊張。但需要將其放在更廣泛的背景中。 比特幣目前仍處於歷史市值高位。將未實現虧損與總市值比較，這個比例尚未達到前幾個周期底部的極端水平。 換句話說： “痛苦”目前主要是心理層面的感受 系統結構尚未進入真正的投降狀態 估值的“洗牌”仍有空間 如果市場進一步深度拋售，MSTR的未實現虧損完全可能進一步擴大，直到達到極點。 4️⃣ 這對比特幣價格意味著什麼？ 微策略並非造成市場下跌的原因，但由於他們持有的比特幣數量過大，因此： 他們成為“循環緊張程度”的一個指標 當盈虧被大量侵蝕，通常是市場正在進行篩選的信號 目前，這個結構顯示： 尚未出現極端恐慌跡象 尚未出現歷史性深度虧損 估值仍有進一步“洗淨”的空間 這並不意味著比特幣一定會崩潰，而是降低的風險尚未完全排除。 5️⃣ 結論：市場正處於中間階段，並非末端 從微策略的成本分佈分析顯示，當前市場： 已經經歷了劇烈調整 但尚未達到周期底的極端 盈利/虧損的釋放壓力仍有空間 如果按照循環結構重演，真正“痛苦”的階段通常是： 未實現虧損擴大到最大 心理轉向絕望 長期持有者開始動搖 目前，市場似乎還未到那個點。 在過去的周期中，真正的底部通常不是在大家還在分析是否會再跌，而是在沒有人再想分析的時候出現。