2025年代幣的異常分散：從眼前損失到2026年復甦的希望

2025 年是加密市場的試煉年，但並非所有數位資產都能同樣存活下來。各種代幣收益率極端波動的現象，已成為過去一年最顯著的特徵之一，預示著加密資產市場的深刻變革。領先的風險投資公司Pantera Capital提供了詳細分析，說明不同市場層級呈現出截然不同的軌跡，以及這對2026年前景的意義。

將市場超越比特幣：災難的規模

如果比特幣在2025年以6%的溫和跌幅結束，那麼市場其他部分正面臨真正的考驗。根據Pantera Capital的分析，代幣市值（不含BTC、ETH及穩定幣）自2024年底高峰以來已下降約44%。然而，這個平均數字掩蓋了問題的真實規模。

結果的差異非常驚人。ETH 下跌 11%，Solana 下跌 34%，但整個山寨幣市場下跌近 60%。中位數代幣價值已下跌約79%。這不僅僅是熊市——這是完全不同的動態，大多數資產正處於一年多前開始的長期衰退中。

變異作為結構性危機的標誌

Pantera Capital強調，2025年這種異常波動不僅反映了週期性波動，更反映了加密市場深層的結構性問題。與2023年基本面主導價格不同，2025年則是宏觀衝擊、市場定位與連鎖清算，真正反映市場的訊息。

Pantera Capital 的特別來電者指出，治理代幣通常對持有者可用的現金流擁有明確的法律權利。這種結構性不確定性已成為價格分歧（變異）的主要原因之一：投資人對大多數代幣的內在價值失去信心。

大規模清算與流動性枯竭

2025年因政治決策、關稅威脅及風險偏好變化而反覆出現劇烈波動。十月，發生連鎖清算，抹去超過200億美元的名義持倉——遠超過Terra/Luna倒閉或FTX倒閉時的數字。

加密資產現貨交易量已從2024年的1.7兆美元減半至2025年的9000億美元。這是在宏觀經濟不確定性與地緣政治不穩定背景下，投資人熱情已轉為謹慎的最明顯證據。

股票獲勝：數位化帶來的股息

同時也發生了一連串有趣的發展。與加密產業相關的股票表現優於絕大多數代幣。Pantera Capital 解釋說，傳統資本流動更積極地流向數位資產，這些資產有現金流且具有明確的法律地位。

同時，2026年1月，隨著比特幣跌破84,000美元大關，大多數加密股再次下跌。比特幣目前交易約84.14萬美元，全年下跌16.93%，ETH跌至280,000美元（全年下跌8.89%），SOL跌至117美元（全年下跌48.42%）。

礦工正在重新定位：AI 取代區塊鏈

一個有趣的現象是部分比特幣礦工轉向人工智慧與高效能運算的基礎建設。那些將商業計畫調整到這些領域的企業持續展現出成果，反映出技術與財務資源重新分配的更廣泛趨勢。

胖企鵝：一個例外，證明了規則

在山寨幣普遍衰退的背景下，胖企鵝計畫格外突出，它已從一個投機性的「數位奢侈品」演變成一個完整的智慧財產權平台。公司透過龐大管道（玩具、零售合作夥伴）與用戶互動，然後透過遊戲和 PENGU 代幣將用戶轉移到 Web3。該生態系統創造了超過 1300 萬美元的零售銷售額和超過 100 萬件產品銷售，PENGU 也被空投給超過 600 萬個錢包。它是本週期中最強的NFT品牌之一，但其成功依賴於進一步擴展與採用。

基本面：下半年下滑

Pantera Capital 注意到該鏈的基本面惡化。即使穩定幣供應持續增加，手續費、應用程式收入和活躍地址數量都已下降。這種宏觀經濟因素與微觀活動之間的差異（變異）凸顯了市場結構性問題。

我們跌得夠深了嗎？為2026年做準備

儘管如此，Pantera Capital 還是看見了隧道中的光明。山寨幣板塊的下跌持續時間，如今讓人聯想到過去的加密貨幣熊市。如果基本面穩定，市場擺脫對比特幣的依賴，那麼2026年的條件可能會更為有利。

Pantera 將 2026 年視為投資修正期，而非價格目標。比特幣基礎建設、穩定幣，以及與傳統資產相關的加密資產曝險（代幣化）在投資者熱情回報時將具有優勢。

Pantera Capital 的專家小組，包括 Paul Veradittakit，預測 2026 年將由機構投資人採用、實體資產代幣化興起、區塊鏈 AI 驅動的安全、預測市場整合以及加密貨幣首次公開募股（IPO）所定義，而非投機性山寨幣的廣泛回歸。

總結來說，2025年結果的差異反映了加密產業深刻的結構性變化，但同時也可作為未來市場更健康發展的前提。