加密貨幣市場2025：從極端波動到投降點

2025年標誌著加密生態系統充滿動盪的時期，但在比特幣相對溫和的成就背後，大多數代幣經歷了持續且劇烈的下跌階段。根據數字資產領域領先投資機構Pantera Capital的分析，目前的市場狀況已達到一個歷史上與投降—即恐慌性拋售階段相關的情緒水平——在這個階段，資產持有者失去信心，為了避免進一步損失而清算持倉。

表現差異達到極端水平

去年加密市場最引人注目的現象是資產類別之間的表現差異極端。比特幣全年收跌約6%，相對較為溫和，而以太坊則下跌約11%。然而，山寨幣的情況則截然不同——Solana暴跌34%，而除了BTC、ETH和SOL之外的更廣泛的通用代幣，則幾乎下滑60%，平均下跌約79%。

這些數字反映出資金流動的極端集中。未包括比特幣、以太坊和穩定幣的加密市值從2024年底的高點下滑約44%。Pantera描述2025年為一個非常狹窄的市場，只有少數代幣能產生正回報，而大多數則在持續的賣壓下受到壓制。

宏觀經濟壓力與結構性因素引發市場投降

如此深度的下跌不僅僅是價格波動所致。Pantera識別出幾個推動投降階段的基本因素。首先，宏觀經濟震盪扮演關鍵角色——包括不確定的政策趨勢、關稅威脅以及全球市場的風險偏好變化。今年伴隨著一連串與政策發展和貨幣預期相關的波動，造成持續的不確定性。

其次，技術層面的因素也有所貢獻。10月的大規模清算浪潮抹去了超過200億美元的名義槓桿頭寸——這一規模超越了Terra/Luna崩潰甚至FTX危機。這股壓力迫使持倉者退出，加速了看空情緒。

然而，Pantera分析中最深層的層面涉及代幣價值的結構性累積問題。許多治理代幣沒有明確的法律索賠權，對現金流和剩餘價值的權利不明確——這是一個根本性問題，將它們與傳統金融資產區分開來。這種動態解釋了為何在此期間，數字資產的股權遠勝於治理代幣。

鏈上基本面在質疑代幣價值中走弱

鏈上分析顯示進一步的疲弱。在下半年，區塊鏈的健康指標出現下降——交易成本降低、應用收入收縮、活躍地址數減少。儘管穩定幣供應持續增加，但整體基本面動能疲軟，反映用戶活動減少和市場整合。

這一趨勢強化了市場正處於深度整合階段的論點，許多參與者已經經歷了投降的心理和財務階段。下跌的持續時間已經與之前的加密熊市模式相當，顯示最糟糕的階段可能已經過去或接近高點。

市場投降為2026年資金配置輪動提供契機

Pantera Capital認為2026年可能是市場周期的轉折點，前提是基本面穩定，市場興趣重新擴展到比特幣之外。該公司沒有給出具體的價格目標，而是預測資金配置將出現重大轉變。

根據分析，比特幣、穩定幣基礎設施以及相關的加密股權曝險，若情緒改善，將首先受益。Pantera的Paul Veradittakit強調，明年的增長將集中在實體資產代幣化、由AI驅動的區塊鏈安全、由銀行支持的穩定幣、預測市場的整合以及加密首次公開募股（IPO）浪潮——而非高波動性代幣的投機性回歸。

同時，在持續的宏觀市場動盪中，比特幣的交易更像是高β風險資產，而非避險工具。比特幣在10月高點以下約30%的熊市整合中徘徊，並且難以突破89,000美元的主要阻力位，市場對新催化劑的等待仍在持續。美元的急劇反彈和商品，尤其是創下新高的黃金，也對加密情緒形成壓力。

然而，已經發生的投降階段或許反而為2026年的長期增長奠定了更健康的基礎，前提是區塊鏈的基本面和機構採用能如預期般持續發展。