BTC的清算跑步機又回來了，期貨仍在操控行情

來源：CryptoNewsNet 原文標題：BTC的清算跑步機又回來了，期貨仍在操控行情 原文連結： 比特幣近期的價格走勢帶有熟悉的特徵：在反彈時建立槓桿，資金支持多頭，然後市場逐步逼近脆弱點，直到被迫賣出接管。

BTC在約80,000美元範圍內上下波動，這是期貨持倉的結果。數據顯示，本週比特幣多頭清算約$794 百萬美元，當時價格觸及約87,800美元，清算“熱區”延伸至80,000美元。

從衍生品角度來看，永續合約已不再是邊緣現象。Kaiko估計，2025年BTC永續合約約佔比特幣交易量的68%，而整體衍生品則佔加密貨幣交易活動的75%以上。

因此，當價格發現的主要場所是設計用於頻繁調整倉位的槓桿工具時，短期價格行為不再依賴邊際現貨需求，而是取決於風險的存放、資金支持與強制平倉的方式。

永續合約如何創造清算跑步機

永續合約通過資金機制追蹤現貨市場。當永續合約價格高於現貨指數時，資金為正，多頭支付空頭；反之，當永續合約價格低於現貨時，資金轉為負，多頭支付多頭。這種“資金”本質上是多空交易者之間根據永續合約市場價格與現貨指數差異進行的定期支付，平台每天多次以八小時為一個周期重新計算。

但資金不僅僅是保持價格一致的工具。這個機制創造了一個穩定的激勵梯度，進而影響持倉。在牛市中，交易者用槓桿追逐上升動能。永續合約使這變得容易，而持有槓桿頭寸的成本則體現在資金費率上。

當資金持續為正時，表示多頭倉位已經擁擠，多頭為了維持倉位而支付費用。這種擁擠本身並不一定是看空或看多，但會增加市場對小幅下行的敏感度，因為這些槓桿頭寸的誤差範圍較薄。

清算機制將這種敏感度轉化為反饋循環。在某些交易所，當交易者的抵押品低於維持保証金時，清算就會開始。這點至關重要：一旦突破維持保証金，交易所就會接管倉位並賣出以降低風險。這些被迫賣出的資產會推低價格，進而壓力傳導到下一層槓桿多頭，觸發更多的被迫賣出。

這個循環就是跑步機。交易者會在反彈時重新進場，因為之前的清算清洗帶來了“較乾淨”的倉位和更佳的風險回報比。但如果市場持續震盪，下一次價格下跌就會找到新的槓桿支撐，循環重演。

這也解釋了為何日內波動性有時會與宏觀敘事顯得脫節。一個催化劑可以引發行情，但行情的形態往往由永續合約的微觀結構決定。

學術研究發現，永續市場與現貨流動性模式的變化以及資金結算時間點的交易強度增加有關，基本證明了永續合約微觀結構對短期價格形成的重要性。實務上的意義很簡單：當大量活動集中在永續合約時，市場變得具有反身性。

本週我們看到的清算多頭數量是一個有用的尺度標記，因為它讓$90,000以下的下跌看起來像是槓桿清洗，而非現貨資金外流。

在這種市場中沒有乾淨的單一事件。跑步機會產生一連串的動作：急劇下跌、有序反彈，然後第二次下跌，尋找更深的流動性。延伸至$80,000的清算熱區展示了這些追逐的運作方式。流動性往往集中在多個倉位可能被迫退出的水平，而當訂單薄弱時，市場會尋找這些資金池。

讀取行情：熱圖、未平倉合約和打破循環的方法

最簡單的可視化跑步機風險的方法是映射可能存在被迫流動的區域。

清算熱圖是一種預測潛在大規模清算點的工具，通過分析交易數據和槓桿水平，突出可能聚集清算的區域。它們不是預言，但反映了一個重要現實：清算並非隨機分佈於價格，而是聚集的，因為槓桿傾向於聚集，許多交易者使用相似的槓桿水平、清算閾值和風險模型。

第二個必要工具是未平倉合約數(即未平倉期貨合約的總價值)。未平倉合約是持倉的衡量標準，單獨來看不是方向信號。信號來自與價格和資金費率的結合。價格上升、未平倉合約增加、資金費率上升，通常意味著槓桿隨趨勢增加。價格下跌、未平倉合約大幅縮減則表示倉位被平倉，通常通過清算完成。

這意味著，如果市場在某一水平以下的槓桿曝險確實減少，那麼跌入該區域可能會從被迫賣出轉變為自主買入，速度更快。交易者應將此作為一個假設來測試，而非結論。測試的依據是數據：在賣壓期間未平倉合約是否明顯下降，資金費率是否重置，以及清算次數是否在清洗後減少。

那麼，什麼能打破跑步機？

只有少數持久的斷路器。一個持續的槓桿降低會表現為未平倉合約下降、資金費率變得不那麼極端、清算爆發減少。深度的現貨買盤較慢且反應較少，能吸收被迫流動。波動率變化會改變激勵，通過壓縮或擴展機會集來影響高槓桿操作的誘因。當我們區分衍生品驅動的日內行動與現貨在較長時間範圍內的影響時，可以捕捉到這個層次的基本層級：永續合約可以引導路徑，而現貨則決定最終是否守住某個水平。

資金、未平倉合約和清算強度是維持跑步機運轉的三個變數，它們通常按一定序列變動。資金是衡量交易擁擠程度的指標，因為它是維持永續合約偏離現貨參考時所付出的代價。

未平倉合約提供第二層背景，因為它能區分單純的下跌與實際的風險降低。未平倉合約的定義很直觀，但解讀則依賴於與價格和資金費率的互動。當價格下跌、未平倉合約明顯下降且資金費率重置時，表示槓桿正在被移除。當價格下跌、未平倉合約仍然堅挺且資金支持多頭時，表面之下的脆弱性仍然存在。清算次數就成為衡量被迫賣出活動的實際證明，本週$794 百萬美元的多頭清算提供了這個階段清洗的明確標準。

熱圖則是用來可視化壓力可能集中的方式。清算集中在持倉集中的區域。顯示清算“熱區”延伸至$80,000，且槓桿曝險較薄的數據，在與相同的持倉信號對照時最具參考價值，因為槓桿的稀薄只有在槓桿真正清除而非在下一次反彈中快速重現時才有意義。

最後一層是將離岸永續活動與受監管的期貨市場區分開來。當永續驅動的反身性佔主導時，路徑往往是鋸齒狀且呈現清算形狀；當現貨需求開始吸收被迫賣出時，市場特性會改變，跑步機的動力也會喪失。