RWA市場的5大競爭者：機構資本如何選擇差異化基礎設施

RWA（真實資產代幣化）領域正迎來一場機構級的競爭大戲。過去六個月中，市場規模已從2024年初的60至80億美元，激增至接近200億美元。這不是投機泡沫，而是真正的機構資本在鏈上部署的結果。在這場競爭中，出現了5大關鍵競爭者：Rayls Labs、Ondo Finance、Centrifuge、Canton Network和Polymesh。它們並非爭奪同一塊蛋糕的傳統競爭對手，而是針對機構不同需求的差異化解決方案。

機構RWA市場的急速擴張：競爭者的角力

根據2026年1月初的市場快照，機構RWA市場呈現了三個明顯的細分賽道：

國債和貨幣市場基金領域佔據市場最大份額，約80至90億美元，佔比45%-50%。這個賽道的競爭者包括Ondo Finance和Canton Network，它們在提供4%-6%穩定收益率的同時，提供了24/7全天候訪問，遠優於傳統市場的T+2清算週期。

私募信貸市場規模為20至60億美元，雖然基數較小，但成長速度最快，佔比20%-30%。Centrifuge在這一領域確立了領先競爭地位，為資產管理公司提供了8%-12%的高報酬率。

公開股票市場剛剛起步，超過4億美元規模，但增長最為迅速。Ondo Finance在這個競爭者中獨佔鰲頭，市占率達53%，已成為代幣化股票領域的絕對領導者。

為什麼這5大競爭者能共存而非廝殺？

表面上看，這5個競爭者都在做RWA代幣化。但實際上，它們各自瞄準的機構客群和解決的核心痛點完全不同。

銀行機構面臨的首要問題是隱私保護。Rayls Labs用零知識證明和同態加密技術，為銀行提供了機構級的數據保密。巴西中央銀行已在使用Rayls的Enygma隱私技術棧進行CBDC跨境結算試點。

華爾街金融機構需要的是兼容傳統交易習慣的基礎設施。Canton Network由DTCC、BlackRock、高盛和Citadel Securities聯合支持，設計了基於Daml智能合約的隱私架構，讓交易對手能看到交易詳情，但競爭對手和公眾完全無法看到任何信息。這正是習慣了彭博終端和暗池交易的華爾街所需要的。

資產管理公司則關注的是如何在鏈上部署數十億美元規模的資本。Centrifuge通過與Janus Henderson（資產管理規模3,730億美元）的合作，展示了它在機構信貸領域的競爭優勢。Janus Henderson的Anemoy AAACLO基金——一個完全鏈上的AAA級擔保貸款證券——已成為證明Centrifuge競爭力的典型案例。

證券發行方面臨的挑戰是合規複雜性。Polymesh通過在協議層級而非智慧合約層級進行合規驗證，為證券代幣化提供了全新的競爭思路。不合規的交易在共識階段直接失敗，而不是依靠複雜的智能合約審計。

隱私與合規的競爭者分化

當我們深入看這5大競爭者的技術路線時，差異化戰略變得更加清晰。

Rayls Labs的銀行隱私方案： 採用零知識證明、同態加密和可程式合規性。這套技術棧為受監管的銀行機構設計，允許向指定稽核員選擇性揭露資料。2026年1月8日，Rayls完成了Halborn的安全審計，獲得了機構級安全認證。更重要的是，AmFi聯盟計劃在2027年6月在Rayls上實現10億美元的代幣化資產目標，這是目前任何區塊鏈生態系統中最大規模的機構RWA承諾。

Canton Network的華爾街基礎設施： 與其說Canton是一條區塊鏈，不如說它是華爾街的基礎設施遷移方案。DTCC與Euroclear作為Canton基金會的共同主席，這意味著Canton不僅得到參與，更獲得了治理權。2026年上半年，Canton計劃推出DTCC MVP，目標是將部分由DTCC託管的美國國債原生代幣化。這將開啟年結算流量達3,700兆美元的機構級結算市場。Temple Digital Group於2026年1月8日推出的私人交易平台，提供了亞秒撮合速度的中央限價訂單簿，支援非託管架構——這正是華爾街競爭者所缺乏的。

Polymesh的合規原生架構： 這可能是最被低估的競爭者。Polymesh在協議層級進行身份驗證、嵌入轉讓規則、提供原子化的支付交割，全部在6秒內完成最終確認。與傳統的ERC-1400合規方案相比，Polymesh的競爭優勢在於無需客製化智慧合約審計。Republic在2025年8月已開始在Polymesh上發行私募證券，AlphaPoint覆蓋了35個國家的150多個交易場所。

跨鏈交易中的競爭優勢：Ondo的激進擴張

Ondo Finance在代幣化股票領域的競爭優勢最為明顯。截至2026年1月，其TVL已達19.3億美元，其中代幣化股票超過4億美元，市占率達53%。

這一競爭優勢來自於Ondo的多鏈部署策略。它在以太坊上建立DeFi流動性和機構合法性基礎，在BNBChain上覆蓋交易所原生用戶，在Solana上支援大規模消費者使用。2026年1月8日，Ondo一次性推出了98種新代幣化資產，涵蓋AI、電動車和主題投資等領域。這種激進的產品上線速度，充分體現了Ondo作為競爭者的執行力。

當我親自測試Solana上的USDY產品時，用户體驗之流暢令人印象深刻。Ondo已計劃在2026年第一季度在Solana上推出美國股票和ETF，目標是上線超過1,000種代幣化資產。根據產品路線圖，Ondo正在積極向零售友善基礎設施邁進。

面對Backed Finance（競爭者規模僅1.62億美元）等對手，Ondo通過與經紀商-交易商的託管關係、Halborn安全審計和三大主流區塊鏈上的產品部署，已建立了難以追趕的競爭壁壘。

資產管理公司的機構級部署：Centrifuge的深度戰略

如果說Ondo是廣度競爭者，那麼Centrifuge就是深度競爭者。截至2025年12月，Centrifuge的TVL已飆升至13至14.5億美元，這一成長完全由實際機構資本部署驅動。

Centrifuge的核心競爭優勢體現在幾個方面：

與Janus Henderson的合作代表了機構級部署的新高度。Anemoy AAACLO基金是一個完全鏈上的AAA級擔保貸款證券，與Janus Henderson管理的214億美元AAACLO ETF使用相同的投資組合管理團隊。Janus Henderson計劃在2025年7月後在Avalanche上新增2.5億美元投資。

Sky生態的Grove資金分配承諾了10億美元的資金部署，初始啟動資本為5,000萬美元，團隊來自德勤、花旗集團、Block Tower Capital和Hildene Capital Management。這個10億美元的部署將在2026年內完成，成為測試機構信用代幣化實際資本運作的關鍵試驗。

2026年1月8日，Centrifuge宣布與Chronicle Labs合作，推出資產證明框架。這一框架提供經過加密驗證的持倉數據，支援透明的淨資產值計算、託管驗證和合規報告，並為有限合夥人和審計員提供儀表板存取功能。這是預言機領域第一次能夠真正滿足機構需求的解決方案。

Centrifuge的競爭優勢還來自於其多鏈V3架構，支援以太坊、Base、Arbitrum、Celo和Avalanche。在業界標準制定中（如共同創立Tokenized Asset Coalition和Real-World Asset Summit），Centrifuge進一步鞏固了其作為基礎設施而非單一產品的地位。

5大競爭者的市場分野：沒有單一贏家的時代

當我們將這5大競爭者放在一起觀察時，一個意料之外的趨勢浮現了：沒有單一贏家，因為根本不存在單一市場。

隱私解決方案的競爭者梯隊： Canton基於Daml智能合約，專注於華爾街的交易對手關係。Rayls採用zkp技術，提供銀行級數學隱私保護。Polymesh通過協議級身份驗證，提供一站式合規解決方案。三個競爭者各佔據一個隱私細分市場。

擴展速度的競爭者差異： Ondo跨三條鏈管理19.3億美元，追求流動性速度優先於深度。Centrifuge專注於13至14.5億美元的機構信貸市場，深度優先於速度。前者競爭的是零售規模的敏捷性，後者競爭的是機構級的可靠性。

目標市場的明確分化： 銀行和CBDC需求指向Rayls；零售和DeFi集成指向Ondo；資產管理公司指向Centrifuge；華爾街基礎設施需求指向Canton；證券代幣化需求指向Polymesh。

這種市場區隔比人們意識到的更為重要。機構不會選擇「最好的區塊鏈」，而是選擇能夠解決其特定合規、營運和競爭需求的基礎設施。

RWA市場競爭者面臨的未解難題

儘管這5大競爭者各佔山頭，但整個RWA市場仍面臨三大結構性問題。

鏈間流動性碎片化： 跨鏈分裂的成本每年估計達13至15億美元。相同資產在不同區塊鏈上交易時產生1%-3%的價差。這是所有競爭者面臨的共同挑戰。如果這個問題持續到2030年，年成本將超過750億美元。即使擁有最先進的代幣化基礎設施，但如果流動性分散在不相容的鏈中，所有競爭者的效率提升都將蕩然無存。

隱私與透明性的矛盾： 這是每個競爭者都在竭力平衡的核心問題。機構需要交易的保密性，而監管機構則要求可審計性。在多方參與的場景中（發行方、投資人、評等機構、監理機構、審計員），每一方都需要不同層級的可見度。目前尚無完美的解決方案。

全球監管分裂： 歐盟通過了MiCA，適用於27個國家；美國需要逐案申請No-ActionLetter，耗時數月；跨境資金流動面臨司法管轄衝突。這種監管碎片化對所有競爭者都構成了擴張阻力。

2026-2027年：決定競爭格局的關鍵催化劑

未來18個月，5大競爭者將面臨一系列決定性的考驗。

第一季度：Ondo的Solana上線考驗 Ondo計劃在2026年第一季度在Solana上推出美國股票和ETF。這將測試零售規模的發放能否創造可持續的流動性。成功的標誌是超過10萬持有者，證明真實需求的存在。失敗則意味著競爭者的零售戰略需要調整。

上半年：Canton的DTCC MVP驗收 Canton預計在2026年上半年交付受控生產的MVP，驗證區塊鏈在美國公債結算中的可行性。若成功，可能將上兆美元級的資金流轉移到鏈上基礎設施，這將是DTCC級競爭者的決定性勝利。

持續進行中：Centrifuge的Grove部署 10億美元的Grove資金分配將在2026年內完成。這將測試機構信用代幣化的實際資本運作。如果在沒有信貸事件的情況下順利執行，將大幅提升資產管理公司對Centrifuge競爭力的信心。

整年進行：Rayls的AmFi生態建設 10億美元的AmFi目標成為Rayls的關鍵考驗。在缺乏公開TVL數據的情況下，2027年中期的10億美元成績單將直接反映Rayls的競爭力。

5大競爭者的市場前景預測

到2030年，機構對RWA的需求預計將推動市場規模達到2至4兆美元，這意味著需要從目前的197億美元成長50到100倍。

按產業競爭分布預測：

私募信貸市場競爭最為激烈，預計從目前的20-60億美元增加至1,500-2,000億美元，成長率最高。Centrifuge將在這個領域保持競爭優勢。

代幣化國債市場具有最大潛力，如果貨幣市場基金遷移到鏈上，潛力可達5兆美元+。Ondo和Canton將在此領域展開激烈競爭。

房地產市場預計可達3-4兆美元規模，前提是房地產登記系統採用區塊鏈相容的產權登記。這是所有競爭者都虎視眈眈的新藍海。

千億美元里程碑預期： 預計實現時間為2027-2028年。市場分佈預計為：機構信貸300-400億美元，國債300-400億美元，代幣化股票200-300億美元，房地產/大宗商品100-200億美元。

為什麼2026-2027年決定了產業格局

這5大競爭者之所以能夠共存，正是因為機構RWA市場仍處於早期分化階段。沒有單一市場，就沒有單一贏家。

每個競爭者的核心優勢：

• Rayls解決銀行業隱私需求
• Ondo統治代幣化股票分送
• Centrifuge主導資產管理公司鏈上部署
• Canton建構華爾街基礎設施遷移
• Polymesh簡化證券合規性

從2024年初的85億美元成長到2026年1月的197億美元，市場已經清晰地表明需求超越了投機行為。機構玩家的核心需求分裂成三個方向：財務主管追求收益率和營運效率，資產管理公司尋求降低分送成本和擴大投資人基礎，銀行需要符合合規要求的基礎設施。

執行優先於架構，結果勝於藍圖。 這5大競爭者在2026年做出的基礎設施選擇，將定義未來十年的產業格局。

傳統金融正邁向鏈上遷移的長期進程。這5個競爭者提供了機構資本所需的基礎設施：隱私層、合規框架和結算基礎設施。它們的成功與否，將決定RWA代幣化是作為現有結構的效率改進，還是作為取代傳統金融中介模式的全新體系。

兆級資產時代即將到來。NFA。