通往長期寬鬆之路：為何討論2025年美國聯邦儲備系統降息

華盛頓 — 到2025年3月，財政部長領導的官方立場在貨幣政策辯論中獲得了新的分量。關於進一步降低聯邦儲備系統（Fed）利率的建議，正值經濟信號複雜之際，促使中央銀行謹慎考量銀行黃金及其他金融部門運營支出的成本。

2025年上半年的經濟格局呈現出不確定性：通脹率緩慢接近目標水平，但同時就業和產出出現放緩跡象。這形成了一個情境，即放寬貨幣政策似乎是合理的步驟，儘管伴隨著一些警示。

建議背景：為何央行討論放寬

財政部高級顧問Lavorgna在Walter Bloomberg的報導中表達的立場，反映出政策制定者普遍認為需要調整利率。然而，這一共識並非普遍一致——關於放寬貨幣政策的議題，仍有激烈辯論。

事實上，經濟數據本身充滿變數。ISM製造業指數已跌破擴張門檻，並持續數月處於收縮區域。這一信號讓專家推測，經濟放緩的規模可能比先前預期更大。

同時，多數發達經濟體的中央銀行已經做出選擇——轉向放寬政策。歐洲央行、英格蘭銀行等已採取較為溫和的立場。這為聯準會營造了一個敏感的背景，因為延遲放寬可能導致匯率和資本流動的錯誤動向。

此外，銀行黃金價格及其他央行儲備資產在討論放寬時也獲得了新意義。降低利率會影響央行資產的收益率，包括傳統的黃金，這通常被視為穩定的緩衝。這一點常被忽視，但對理解央行為何採取謹慎態度至關重要。

數據觀察：整體通脹，但有細節

2025年1–2月的通脹指標傳遞出矛盾信號。核心PCE通脹率約在2%的聯準會目標範圍附近，但由於能源價格波動，整體通脹率略高。

主要宏觀經濟指標動態如下表：

這些數據支持財政部顧問的立場：通脹受控，但增長趨緩。在此情境下，放寬利率被視為預防性措施，以避免經濟衰退。

影響機制：從利率到資產再到反饋

當聯準會降低利率，並非僅是紙上數字。這一變動通過多個渠道傳導到經濟中：

銀行信貸渠道。 利率降低使借貸成本下降，企業和家庭更易獲得貸款。然而，近年來此渠道運作較慢，因為銀行遵守嚴格的信貸標準。

資產價格渠道。 降息使股票和房地產更具吸引力，因為折現率降低，未來現金流的估值上升。這在股市中常在宣布放寬後數日內出現。

匯率渠道。 美國利率下降促使外國投資者轉向其他資產，導致美元走弱。這使美國出口商品對外國買家更便宜。

預期影響。 中央銀行的放寬政策溝通會影響市場對未來通脹、就業和經濟增長的預期。如果市場相信政策將溫和，行為也會相應調整。

然而，目前唯一受阻的渠道是銀行信貸。原因在於2008年後的監管變革提高了銀行的資本要求，增加了銀行持有黃金和其他儲備資產的成本，限制了其擴展信貸的能力，即使利率很低。

歷史經驗：1995-1996與2019年

為理解當前情勢，有必要回顧過去的貨幣政策放寬經驗。

1995-1996年，聯準會將利率下調300個基點，成功避免了經濟放緩，當時通脹仍較溫和，失業率低。這一操作被視為成功——避免了衰退，經濟持續成長。

2019年，即使通脹低迷、失業率低，聯準會也將利率下調75個基點，旨在防範由貿易緊張和全球放緩引發的潛在衰退。雖然此舉後來受到批評，認為過度反應（甚至在疫情爆發前），但展現了央行的預防性行動意願。

當前情勢亦有類似之處。央行正考慮潛在衰退的警訊，而非已經開始的經濟衰退。這應該引導放寬討論。

風險與警示：懷疑論者的擔憂

並非所有經濟學家都支持財政部顧問的放寬建議。他們提出幾個理由：

通脹失控風險。 過於激進的放寬可能破壞通脹預期的錨定。

金融穩定問題。 過低的利率可能促使金融泡沫形成，特別是在高風險市場。

全球困境。 放寬會削弱美元，可能對其他國家以美元計價的債務造成壓力。

結構性變化的不確定性。 有些經濟學家認為，增長放緩可能是結構性而非循環性，放寬貨幣政策未必有效。

這些觀點在決策時應予以充分考量。

金融市場期待信號

投資者和交易者積極預期放寬利率的反應。美國債券收益率曲線目前呈現不確定狀態——短期利率下降較快，長期利率較為穩定。

若宣布放寬，預期將出現：

• )短期利率更大幅度下降於長期(
• 資金轉向對利率敏感的股票，如金融科技、消費品
• 美元兌歐元和英鎊貶值
• 信貸利差縮小，即企業借貸成本降低

結論：在細針上平衡

財政部顧問建議的放寬聯準會政策，反映出在支持經濟增長與防止金融不穩定之間的微妙平衡。央行不僅要考量明顯的指標，如通脹和失業率，還要留意隱藏的成本，包括銀行黃金和儲備資產的價值，這些都影響金融體系的韌性。

2025年，聯準會將面臨艱難抉擇。它必須在根據經濟放緩信號放寬與堅守立場以防通脹之間權衡。這一決策將對美國經濟乃至全球金融市場產生深遠影響。

常見問題

問題1：Lavorgna是誰？為何他的意見重要？
Lavorgna是美國財政部高級經濟顧問。他能獲得最新經濟數據，並影響官方立場。因此，他對放寬利率的發言被視為美國政府的官方信號。

問題2：放寬利率能保證經濟增長嗎？
不能。放寬利率創造有利於增長的條件，但不保證一定會促成增長。若放緩是結構性而非循環性，效果可能有限。

問題3：放寬如何影響銀行黃金的價值？
較低的利率可能增加黃金作為抗通脹避險的需求，但同時降低銀行持有黃金的機會成本。

問題4：放寬會持續多久？
取決於經濟狀況。若通脹保持受控、失業率穩定下降，放寬可能持續數個季度。

問題5：哪些市場對放寬最敏感？
科技股、房地產市場及新興市場最易受到利率變動的影響。