為什麼$229.6億的信號被忽視：консерватори執政下的智利，加密採用不會像薩爾瓦多那樣激進

智利政治右轉已成定局。12月14日的總統選舉決選中，保守派候選人何塞·安東尼奧·卡斯特擊敗左翼對手，贏得約58%的選票。這是智利回歸民主以來最明顯的右傾轉變。市場初步反應強烈——披索升值、股市上漲，投資者預期會迎來放鬆勞動法、降低企業稅、打擊犯罪的改革浪潮。

一些加密支持者開始期待：智利會不會跟隨薩爾瓦多總統布克萊的腳步，宣佈比特幣為法定貨幣？

短答案：不會。長答案：更有趣，且關乎全球市場。

看起來相似，但機制完全不同

表面上，智利和薩爾瓦多都在經歷政治右轉。但這兩個國家面臨的加密採用路徑截然不同。

2021年，薩爾瓦多總統布克萊自上而下地宣佈比特幣成為法定貨幣——這是一步政治性極強的決定，迄今仍被廣泛討論。而智利的路徑預計是自下而上、技術官僚式的——由法律和監管框架推動，而非政治宣言。

三個因素決定了智利的獨特性：

第一，中央銀行的謹慎立場。智利央行（BCCh）近年來的做法與加密「表演」相反。它發佈了關於CBDC的深思熟慮的分析文件，並與金融市場委員會（CMF）一起推進《金融科技法》下的開放金融制度。這種謹慎的態度表明，不會突然宣佈加密貨幣為法定貨幣。

第二，養老金系統的主導地位。截至2024年末，智利養老基金管理資產達1,864億美元。到2025年中期，這一數字超過207億美元。到10月份，已達到約2,296億美元。這筆2,296億美元的資產只有在滿足所有監管、風險、託管和估值要求時才會流動。這是一個通過受監管工具採納新資產類別的系統，而不是通過總統的推文。

第三，稅務和合規框架已就位。智利的稅收規則已將加密貨幣視為應稅資產。這進一步強化了採用將通過正規中介機構（券商、基金、銀行）進行，而非強制性收銀機使用。

基礎設施優先：ETF、銀行託管，然後是養老金

那麼實踐中會先出現什麼？

根據Ledn創始人兼首席安全官毛里西奧·迪·巴托洛梅奧的分析，智利的「加密時刻」不會像薩爾瓦多或阿根廷那樣戲劇化。他指出：

“我認為智利央行和新政府不太可能嘗試讓比特幣成為法定貨幣。”

更可能的是漸進式政策，包括對小額交易的稅收激勵，以及明確允許銀行提供託管和買賣服務。目標是讓公民和企業能夠在本地存儲BTC，而不面臨法律不確定性。

首先是本地ETF產品。參考美國市場——貝萊德的iShares比特幣信託（IBIT）在2024年1月推出後，迅速成為傳統機構獲得比特幣敞口的工具。智利無需從零開始；只需適應本地工具和分銷渠道。

其次是銀行基礎設施。如果央行和CMF建立明確的銀行託管規則，日常訪問將成為現實。這包括與券商的整合、投資組合解決方案、抵押借貸和企業財務計劃，允許公司存儲和對沖資產。智利正在通過《金融科技法》（法律21,521）和2024年中期發佈的開放金融系統監管逐步構建這個框架。

最後才是養老金問題。迪·巴托洛梅奧的觀點很務實：養老基金受到嚴格監管，通常無法直接購買國際基金，或對未在智利註冊的資產有限制。所以「司法管轄權選擇」很關鍵。如果國際現貨ETF不可用，本地ETF或ETN可以成為橋樑。

即便如此，規模仍會受限——受製於託管標準、估值方法、風險類別和稅務制度。這些看似枯燥但至關重要的細節幾乎永遠不會登上新聞頭條。

數字背後的真實意義

2,296億美元的養老金規模即使小幅分配給比特幣，也意味著巨大的潛在資金流。25-50個基點通過本地工具配置，隨著時間推移可能帶來數十億美元。但這也意味著監管機構在首次行動前會要求看到託管分離、定價來源的可靠性和經過壓力測試的流動性。

智利對穩定幣的立場也符合「受監管基礎設施」的論點。今年的法律分析表明，《金融科技法》如何能夠識別並引導穩定幣使用進入正規系統。這是一種謹慎的方式，降低了非正規美元化的風險，同時保持了貨幣控制。

投資者應該關注什麼

催化劑很簡單：銀行託管指引、證券監管機構對本地ETF/ETN的批准，以及明確的合規路徑。

另一方面，主要風險包括：（1）央行對BTC國內買賣的限制，（2）對BTC投資的懲罰性稅收，（3）對美元掛鉤穩定幣的限制。任何一個都會迫使活動轉向海外或地下，這與智利十年來深化和正規化市場的項目相悖。

政治方面已有跡象。央行發佈了兩份關於CBDC的報告（2022年和2024年），表明央行傾向於深思熟慮的架構而非大張旗鼓的實驗。CMF實施了2025-26年的監管計劃，從2024年開始推出開放金融規則。這是使安全、可互操作的數據交換成為可能的法律基礎。

實踐中的第一個信號會是什麼？關注本地比特幣ETF或ETN的申請，以及銀行表達提供託管和基本買賣服務意願的聲明。迪·巴托洛梅奧強調：

“強有力的信號會是銀行開始提供任何與比特幣相關的服務或產品，或政治討論開始更新銀行政策以適應這一需求。”

其次是養老金動向。任何擴大允許資產清單或至少澄清數字資產估值和託管標準的通函，都將為小型試驗性投資組合打開大門——特別是如果本地工具使訪問在操作上變得簡單。

對零售和商業層面，有針對性的稅收優惠將幫助實驗進行而不面臨強制。類似美國正在討論的de minimis豁免的模式——小額支付免稅——智利可以採納，以允許人們用比特幣支付和接收。

迪·巴托洛梅奧還強調關注穩定幣政策：

"也要注意關於使用與美元掛鉤的穩定幣（如Tether）的政策，因為它們在該地區越來越多地被用作金錢。"隨著時間推移，這條路徑可能會引導用戶走向比特幣。

底線：銀行是關鍵

智利的加密未來可能不會在演講台上決定，而是在電子表格、法規和審計中決定。這不如薩爾瓦多宣佈法定貨幣地位那樣性感，但這條路可以擴展。

據迪·巴托洛梅奧所說：

“我目前沒有看到在智利將比特幣作為金錢使用的直接基礎。”

關鍵因素是銀行的參與。如果銀行開始提供任何相關服務，養老金可能隨後加入——而不需要太多基點就能帶來變化。konsерватори執政下的智利，改變會通過機構而非宣言發生。