歐洲央行2026年的對峙：為何歐元的命運取決於政策分歧

2026年的舞台已經為一場引人入勝的分歧做好了準備。聯邦儲備局（Fed）已經開始其降息運動——2025年已進行三次降息，將聯邦基金目標區間降至3.5%–3.75%。與此同時，歐洲央行（ECB）仍處於中性區域，自7月以來維持其基準利率在2.15%。關鍵問題是：當一個中央銀行持續放鬆，意味著貨幣政策轉向寬鬆，而另一個則保持不變時，會發生什麼？

歐元區經濟：緩慢但站穩腳跟

不要誤會緩慢就是崩潰。2025年第三季歐元區增長0.2%，聽起來微不足道，直到你深入了解。西班牙和法國分別實現了0.6%和0.5%的增長，而德國和意大利則持平。歐盟委員會修正的預測才是真正的故事：預計2025年增長1.3%，2026年為1.2%，2027年為1.4%。是的，2026年的預測略微下調——這是一個靜悄悄的警告，暗示動能可能會停滯。

結構性逆風是真實存在的。德國汽車產業受到電動車轉型和供應鏈摩擦的影響，遭受5%的衝擊。創新支出相較於美國和中國落後，使歐洲科技板塊變得脆弱。然後還有貿易的變數：特朗普政府的互惠關稅策略威脅對歐盟商品徵收10%–20%的關稅。如果執行，歐盟對美國的出口可能下降3%，汽車和化工產品將成為目標。

基線是韌性而非過度樂觀——正是這種平庸的背景，使得中央銀行可以坐視不管。

通脹逐漸回升：ECB暫停的理由

通脹不再配合去通脹的劇本。11月，歐元區通脹率升至2.2%（同比），高於10月的2.1%，超出ECB的2.0%目標。組成部分令人關注：能源價格下降0.5%，但服務業通脹率從3.4%升至3.5%。這是那些難以根除、令人難以擺脫的頑固通脹，央行擔心的。

12月18日，ECB維持三個主要利率不變——存款便利利率為2.00%，主要再融資利率為2.15%，邊際貸款利率為2.40%。ECB主席克里斯蒂娜·拉加德（Christine Lagarde）表示政策立場處於“良好位置”，這轉化為：短期內不要期待任何行動。市場共識一致：路透社調查顯示，大多數經濟學家預計ECB利率在2026年甚至2027年都將保持不變，但預測越往後，信心就越低。

Union Investment的Christian Kopf認為短期內不會有動作；如果2026年有變，可能會是在2026年底或2027年初，且更可能是升息。法國巴黎銀行（BNP Paribas）首席經濟學家伊莎貝爾·馬特奧斯·伊·拉戈（Isabelle Mateos y Lago）強調，未來幾次會議的政策行動門檻仍然很高。

聯準會的放鬆路徑：2026年更可能多次降息

聯準會在2025年出乎市場意料地進行了三次降息，超出2024年12月預計的兩次。在3月由於關稅通脹擔憂而暫停後，央行在下半年轉向。通脹放緩和勞動市場的軟化為降息提供了空間。9月、10月和12月都降了25個基點，將聯邦基金利率降至3.5%–3.75%。

政治因素也增加了變數。Jerome Powell的任期將於2026年5月結束，連任的可能性不大。特朗普批評Powell放慢降息步伐，並暗示其繼任者會更快推動寬鬆政策。信號是：預計會有更鴿派的領導。

主要預測機構普遍預期2026年會有多次降息。穆迪（Moody’s）首席經濟學家Mark Zandi預計會有降息，但並非因為美國經濟繁榮——而是因為經濟正走鋼絲。高盛（Goldman Sachs）、摩根士丹利（Morgan Stanley）、美國銀行（Bank of America）、富國銀行（Wells Fargo）、野村證券（Nomura）和巴克萊（Barclays）都預計2026年會有兩次降息，將聯邦基金目標利率降至3.00%–3.25%。高盛預計在3月和6月；野村則建議6月和9月。

2026年EUR/USD：兩條路線

2026年歐元的走向，取決於歐洲經濟能否在聯準會持續降息的同時保持其增長動能。利率差異很重要，但市場的交易不僅僅是利差的故事。

情境一：歐洲勉強支撐，聯準會持續降息

如果歐元區增長保持在1.3%以上，通脹僅緩慢上升，ECB將維持不變。在聯準會降息兩次、ECB暫停的情況下，收益率差縮小。歷史上，這有利於歐元。UBS全球財富管理（UBS Global Wealth Management）(EMEA首席投資官Themis Themistocleous)支持這一觀點：到2026年中，EUR/USD可能升至1.20。

情境二：歐洲放緩遇到貿易衝擊

如果增長低於1.3%，貿易逆風加劇，ECB可能會傾向於降息以緩衝經濟。這將改變故事。EUR/USD可能會從2025年的高點回落，回到1.13的支撐位，甚至可能跌至1.10。

各大銀行的預測

預測分歧源於假設不同：

• **花旗（Citi）**預計美元將走強，預測2026年EUR/USD為1.10。他們的論點是：美國增長重新加速，聯準會的降息幅度小於市場預期。他們認為2026年第三季可能見底，約較目前的1.1650水平下跌6%。

• **瑞銀（UBS）**則持看漲歐元的立場：如果ECB維持不變且聯準會降息，收益率壓縮將支撐歐元。他們的目標：2026年中升至1.20。

總結

2026年的EUR/USD基本上是一場公投，考驗歐洲經濟是否足夠持久，能讓ECB保持穩定，同時聯準會的寬鬆轉向多次降息。如果2026年是“聯準會降息，歐洲持穩”的故事，EUR/USD將走高；如果變成“歐洲疲軟，貿易衝擊加劇，ECB跟進”，那麼1.13和1.10就不再是理論上的目標，而是真實的可能。未來12個月將取決於數據走向、聯準會的訊息，以及貿易戰是否會從理論變成現實。