Solana生態中的DEX流動性樞紐：Jupiter的多元化布局

概覽

Jupiter作為Solana網路上的交易聚合器，已成為該鏈上最具主導力的DeFi基礎設施。截至2024年1月中旬，這個聚合器平台已聚合了Solana超過50%的交易量，成為用戶交易的首選入口。項目並未公開融資資訊，由Meow和Ben Chow兩位核心創始人於2021年5月組建，同時兩人也是流動性平台Meteora的核心成員。

在交易聚合業務逐步飽和的背景下，Jupiter開始推行多元化戰略，推出了項目啟動平台Jupiter Start和孵化生態Jupiter Labs，試圖在Solana生態中建立更廣泛的影響力。

Jupiter的核心競爭力：為何獨占聚合市場

用戶體驗與界面設計的優勢

Solana鏈上的主要DEX包括流動性最深的Orca、交易對最豐富的Raydium以及新興的Phoenix和Lifinity。然而，這些DEX在用戶界面和交易體驗上存在明顯差距。

以Orca為例，其交易方式採用Buy/Sell選擇加數量輸入的模式，與傳統交易所的交互習慣不符。相比之下，Jupiter採用了類似1inch的簡潔設計，用戶可直接輸入交易對和數量，系統自動匹配最優兌換路徑。這種設計差異雖然看似微小，但在實際使用中產生了巨大的用戶黏性差異。

聚合效能的數據證明

當用戶進行大額交易時，交易聚合的優勢更加明顯。以100萬USDC兌換SOL為例，直接在單一DEX上交易會產生約1.22%的滑點損失，而透過Jupiter聚合器則可將損失壓低至0.4%，降幅達0.8個百分點。這種成本優化對大戶和套利者尤為吸引。

Jupiter目前支持來自29個應用程序的交易功能，其中前五大流動性來源（Orca、Raydium、Phoenix、Lifinity、Meteora）貢獻了近90%的交易量。

數據層面的市場主導

根據鏈上數據統計，2023年11月和12月期間，Solana網路DEX總交易量分別為80億和280億美元。同期Jupiter聚合的交易量達到39億和170億美元，佔比分別約49%和61%。24小時交易量穩定在4.6億美元左右，這個數字意味著大部分Solana用戶已形成了先用Jupiter而非直接訪問DEX前端的習慣。

產品矩陣的縱向與橫向延伸

基礎交易功能

交易聚合是Jupiter的核心業務。用戶可在交易前自定義手續費、滑點容限和交易路徑等參數。系統會在接入的所有DEX中搜尋最優報價，對於僅存在於特定DEX的代幣，聚合器能直接定位流動性；對於流動性分散的交易對，則透過多路徑拆單來優化價格。

限價單功能於2022年12月正式上線，避免了市場波動帶來的價格衝擊和MEV搶跑風險。用戶可設定訂單有效期、兌換價格和數量，部分成交後能接收相應的代幣。該功能與Birdeye提供的鏈上數據和TradingView的圖表系統整合，交易體驗接近中心化交易所。

美元成本均值法（DCA）定投允許用戶設定分鐘到月的投資頻率，並可指定價格區間。系統每隔設定周期進行一次交易操作（預留2-30秒變動窗口以防MEV），完成後自動關閉帳戶並回收資金。該功能對熊市底部積累代幣或逐步釋放流動性差的代幣頗有幫助，但整體需求有限。協議對DCA收取千分之一費用。

Jupiter Start：項目孵化的新思路

Jupiter Start是該協議推出的專業化啟動平台，旨在保護投資者同時扶持新項目。其流程分為五個環節：

社群介紹階段持續一周，涵蓋項目理念、代幣經濟學等核心資訊，並開放社群討論。

教育環節將合格用戶納入網站專屬區域，透過閱讀資料和鏈上操作來獲取代幣獎勵。

預上線功能使用戶在流動性添加前即可透過限價單和DCA進行交易。

Launchpad和Atlas作為核心功能暫未啟動，前者將是項目融資的關鍵環節，後者功能尚未詳細說明。

鑑於Jupiter Labs項目需要發行獨立代幣，其Launchpad上的項目極可能涉及衍生品類。

Jupiter Labs：生態創新的試驗田

Jupiter Labs獨立於主協議運營，最終推出的項目將成為獨立運營的DeFi協議。Jupiter用戶和社群享有優先使用權和代幣激勵。

永續合約產品採用類似GMX V1的架構，已進入使用階段。流動性提供者存入的資金被轉換為BTC、ETH、SOL、USDC、USDT的籃子資產，其中SOL和USDC權重較高。交易者透過這個資金池建立槓桿頭寸，無需承擔滑點，僅支付交易手續費和借貸費用（根據資金利用率浮動）。

流動性提供者獲得交易費用的70%和全部借貸收益，但需承擔交易者獲利和代幣貶值的風險。JLP代幣（對應流動性）自2023年末以來在1.8美元附近波動，當前TVL被限制在5000萬美元以內。

LSD穩定幣協議XYZ尚未推出，設計思路源自Lybra V1。用戶透過抵押SOL即可鑄造無息穩定幣SUSD，協議將質押的LST(Liquid Staking Token)產生的收益分配給SUSD持有者和治理代幣持有者。

創新在於引入了利率套利機制：當LST收益率超過SOL借貸利率時，系統在借貸協議中抵押LST借出SOL並置換回LST，透過槓桿循環來最大化收益。此外，為防止頻繁贖回對借款人造成衝擊，XYZ採用治理代幣贖回機制——當SUSD偏離0.95-1美元區間時，部分贖回將透過銷毀治理代幣而非直接贖回LST來執行。

這套設計在保護借款人的同時也引入了新的風險：若價格長期低於1美元，治理代幣增發壓力巨大。

經濟模型與治理

JUP代幣總量為100億枚，其中：

• 40%用於空投（分四輪，首輪10%）
• 20%用於流動性激勵與社群建設
• 40%作為團隊和策略儲備

協議承諾將50%總量分配給社群。初始流通供應預計為流動性注入的5%加首輪空投的10%，後續可能解鎖額外的2%左右。

JUP具體功能尚未正式公布，但從行業慣例推測，短期內將主要用於DAO治理。中期來看，Jupiter Labs的新項目可能向JUP持有者空投代幣並提供優先測試權。長期則有可能參考1inch的模式，向質押者分配正向滑點收益。

市場地位與發展前景

行業現狀

Jupiter已幾乎佔據Solana聚合器市場的全部份額，後續成長空間主要取決於Solana鏈本身的交易量成長。目前沒有競爭對手能與其在用戶體驗和市場佔有率上相抗衡。

FTX崩潰後，Mercurial Finance項目停運，其前身代幣持有者獲得Meteora 20%的分配。由於Meteora的創始人同樣是Meow和Ben Chow，Jupiter與Meteora的協作有助於鞏固生態內的流動性。Jupiter已在Meteora上啟動代幣分配，並對流動性提供者進行激勵（在流動性加入前分配10%代幣）。

主要風險因素

程式碼安全：雖由OtterSec（曾審計Solana、Aptos、Sui、Wormhole等）進行審計，但仍存在合約漏洞風險。

衍生品風險：永續合約仍處Beta階段，預言機攻擊、資金池被耗盡等黑天鵝事件的可能性不可忽視。

XYZ協議的複雜性：利率套利和治理代幣贖回機制引入了額外的系統性風險，尤其在極端市場條件下。

總體評價

Jupiter透過卓越的用戶界面設計和優化的交易聚合算法，已成為Solana生態中不可或缺的基礎設施。當前交易聚合業務的天花板已基本觸及，但透過Jupiter Start平台和Jupiter Labs孵化器的橫向拓展，該協議正在構建更寬闊的DeFi版圖。

在用戶基數龐大和資源充裕的優勢下，新推出的啟動平台有望吸引高質量項目；而實驗性的衍生品和穩定幣協議雖創新有限，但填補了Solana生態的空白，在Jupiter支持下仍具備可觀的成長潛力。後續的Launchpad功能啟動和治理代幣生態完善值得密切關注。