聯邦儲備暗示前景謹慎：降息路徑面臨重大內部審查，經濟不確定性加劇

聯邦儲備局（Fed）於週二公布的12月貨幣政策會議紀要顯示，政策制定者對未來利率調整的適當步伐存在深刻分歧。儘管多數官員仍認為進一步降息可能是合理的，但中央銀行內部的分歧已達近四十年來的最高點，為下一次聯邦儲備局會議可能做出的決策蒙上了相當的不確定性。

利率降幅路徑的共識轉變

此次12月會議記錄顯示，有三名成員持不同意見——這是六年來FOMC首次出現如此重大反對聲。爭議的核心在於：在當前經濟狀況下，是否仍有理由進行進一步的貨幣寬鬆。

根據會議文件，大多數參與者預計，如果通脹持續按預期下降，額外的降息可能是適當的。然而，這種表面上的共識掩蓋了深層的裂痕。一些政策制定者主張應「長時間暫停降息循環」，以便有時間評估近期貨幣緊縮措施對就業和經濟活動的影響。

由特朗普任命的理事米蘭（Millan）成為一個顯著的異議者，他持續推動更激進的50個基點降幅，而非最終佔上風的25個基點降幅。兩位地區聯邦儲備銀行總裁則支持維持利率不變，另外四位無投票權的官員也傾向於保持穩定。這七人反對派是自1988年以來，聯邦儲備局內部最大規模的分裂。

勞動市場與通脹的權衡

這些程序性分歧背後，存在一個根本的策略性分歧：政策制定者應該優先防止勞動市場惡化，還是保持警惕以應對復甦的通脹壓力？

會議紀要記錄，大多數委員認為，適度的降息是對惡化就業狀況的必要保險。他們指出，「近期就業的下行風險已大幅增加」，採取較中性的政策立場可以作為就業市場的重要穩定機制。

這些官員引用數據指出，今年來就業增長放緩，失業率上升。他們評估，當前經濟指標顯示增長正以適度的速度放緩，這使得就業方面存在脆弱性，需採取防禦性政策。

相反，反對12月降息的官員則強調通脹是更緊迫的問題。他們警告，推動物價回到聯準會2%的目標的進展已停滯或呈現橫盤，擔心過早降息可能削弱通脹預期，尤其是在長期價格預期脫離聯準會設定的目標時。

會議紀要明確捕捉到這種緊張：一些官員擔心，儘管通脹持續存在，持續降息可能傳達出對2%目標的承諾正在削弱的訊號。委員會最終一致認為，平衡這些相互矛盾的風險至關重要，並多次提及維持長期通脹預期的穩固，對於完成雙重使命至關重要。

等待下一次聯邦儲備局會議：數據依賴的未來路徑

所有政策制定者都確認，貨幣政策仍然是以數據為依據，而非預先設定的。這一說法在市場考慮下一次聯邦儲備局會議可能帶來的內容時尤為重要。幾位參與者指出，預計在連續FOMC會議之間，將公布大量勞動市場和通脹數據，這些數據將提供關鍵資訊，以評估是否仍有必要進行額外的利率調整。

這表明委員會打算保持最大彈性。與其承諾一個預定的降息時間表，官員們似乎準備根據新進經濟數據做出動態反應。一些支持暫停或維持利率不變的成員強調，這樣的做法可以評估已實施的較為寬鬆政策的滯後影響，同時建立對通脹走向的更大信心。

儲備管理調整應對貨幣市場壓力

除了利率操作外，會議紀要確認聯邦儲備局啟動了其儲備管理計劃(RMP)，如預期般開始購買短期國債，以緩解貨幣市場的緊張局勢。

委員會得出結論，儲備餘額已回落至FOMC認為的充足水平。這一發現促使啟動有針對性的國債購買，以確保金融系統中有足夠的儲備。紀要強調，這是一個協調一致的回應：所有參與者都支持這一評估，即儲備已降至適當閾值，因而需要啟動資產購買。

政策分歧反映真實的分析不確定性

儘管外界觀察者將這些分歧描述為嚴重，但實際的分歧較為細膩。去年11月的會議紀要顯示，許多參與者當時認為，2024年全年維持利率不變可能是合適的，只有少數支持持續降息。

12月的結果——多數與會者支持降息，包括一些之前傾向暫停的成員——展現出對持續寬鬆的適度轉向。然而，七名成員仍持懷疑態度，並謹慎使用「如果通脹按預期行為，未來適當的降息」等措辭，彰顯對未來最佳政策路徑的真正不確定性。

這些內部辯論的核心問題仍未解決：在失業率逐步上升但通脹仍然黏著的環境中，中央銀行應該優先保護就業，還是維持通脹信心？這個問題的答案，可能不僅影響下一次聯邦儲備局會議的結果，也將影響未來一年的貨幣政策走向。