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美聯儲購債政策的效果，看似是工具設計問題，其實更看經濟週期咋樣、市場預期咋變化。
拿2008年和2019年對比就明白了。2008年那波金融海嘯，根子就在金融系統自己炸了——次貸違約引發多米諾骨牌效應，銀行間融資直接凍結。當時QE就像最後的救火員，美聯儲直接出手買問題資產（貝爾斯登、AIG），硬生生把崩了的信用體系給拽回來。效果咋樣？PMI從40以下反彈到50以上，這是看得見的起色。但代價呢？美聯儲的資產負債表擴到了GDP的25%，留下了一堆後遺症。
2019年又來一波流動性危機，但這回性質不太一樣。特朗普減稅政策把財政赤字吹得老大，一堆國債把銀行準備金吸乾了。再加上《多德-弗蘭克法案》對流動性覆蓋率的苛刻要求，金融機構開始瘋狂囤流動性。這種問題單靠調利率根本解決不了，美聯儲只能另辟蹊徑搞定向購債。
但有趣的是，這套辦法對實體經濟的拉動力顯然沒2008年那麼猛。2020年初美國製造業PMI還在50的生死線以下徘徊，說明流動性雖然上去了，但真正的經濟活力沒咋好轉。
預期管理這塊也在進化。QE時代，伯南克他們創造了"前瞻性指引"這一招，成了美聯儲最核心的溝通武器……