說起 BTC 的牛熊判市，其實有套相當成熟的體系。NUPL（鏈上未實現盈虧比）就是這套體系裡最關鍵的一個指標。

這個指標怎麼用呢？簡單粗暴地說——NUPL 一旦染紅，基本就是熊市來臨的信號。橙色區間就比較微妙了，它往往蹲守在牛熊的分界線上，可能是熊市的前夜，也可能是熊市的尾聲。黃色區間則像是市場的"過渡室"，情緒和估值在這兒反覆試探，直到市場做出最終選擇。

問題是，看現在的數據，NUPL 連黃色區間的門都還沒進去。這說明什麼？從鏈上未實現盈虧的結構來看，市場根本還沒走完典型的熊市確認流程。

所以我的看法一直沒變：當下這個階段談不上牛市加速，但也說不上已經陷入熊市。與其說是衰退，不如說是高位消化、結構重新排列。市場在那兒做功課，積蓄力量，但還沒亮出底牌。

在 NUPL 真正給出明確的區間切換信號之前，我就不會急著把這段行情定性為"完全熊市"。這是從數據出發的謹慎態度，也是尊重市場的表現。