鏈上資產進入銀行借貸：信貸化的實踐邊界

動態產出抵押品賦予鏈上資產融資屬性，而非僅將其視為交易工具。

托管與風險控制框架是銀行接受加密資產作為抵押品的核心邏輯。

全球實驗與機構探索並存，但價格波動與監管不確定性仍是主要挑戰。

2025年12月28日，俄羅斯最大銀行Sberbank向比特幣挖礦公司Intelion Data發放了一筆試點貸款，使用動態產出的加密資產作為抵押品，標誌著俄羅斯傳統銀行體系內首次鏈上資產信貸化實踐。

資產不僅僅是數字代幣

歷史上，加密資產在主流金融體系中的角色有限，主要作為交易工具。投資者買賣它們以從價格波動中獲利，但此類資產缺乏銀行進行信貸評估所需的可衡量且穩定的現金流特性。

Sberbank的試點貸款引入了一個關鍵轉變。該貸款不再依賴靜態的代幣持有，而是由通過挖礦產生的動態比特幣作為抵押。挖礦產出成為信貸背書，將抵押品直接連結到實體經濟活動與持續生產。

這一結構將鏈上資產從價格驅動的投機工具轉變為與現金流相關的信貸權利。即使比特幣價格波動，挖礦產出仍可在鏈上追蹤、審核與衡量。這種可預測性更貼近傳統銀行風險模型，重視收入產生與償付能力的可見性。

值得注意的是，這一發展不僅是產品創新，更是傳統借貸框架的延伸。傳統抵押品通常由固定資產或穩定營運收入構成。鏈上資產抵押引入了實時、動態且透明的經濟價值，為銀行提供了新的風險定價與信貸評估工具。

圖1：Sberbank加密抵押貸款試點的核心框架與執行細節

現金流與信貸變得可量化

銀行放款決策的核心在於三個變數：償付能力、抵押品清算價值與風險管理。雖然傳統資產擁有成熟的估值與清算系統，但長期以來鏈上資產因價格波動與操作複雜性而被排除在外。

然而，當滿足特定條件時，鏈上資產可以逐步獲得銀行可接受的信貸屬性。第一個條件是可預測的現金流。挖礦企業可以根據歷史產出數據、哈希率預測與運營成本估算產量與收入。

第二是可審核的所有權。鏈上記錄提供透明且可驗證的收入歸屬證明，使銀行能確認挖礦獎勵或協議收入屬於借款人。第三是可控的清算機制。通過托管與執行安排，銀行能在違約時確保抵押品回收。

Sberbank的試點貸款圍繞這些原則建立，為鏈上資產建立了可量化的信貸基礎。與投機性價格波動的暴露不同，這種信貸來自真實、可追蹤的經濟活動。因此，鏈上資產開始展現出“可借出”的特徵，獲得銀行體系的認可。

圖2：鏈上資產信貸化的概念模型

托管創造安全網

銀行是否接受鏈上資產，最終取決於托管與風險控制。Sberbank採用其專有的托管解決方案Rutoken來管理抵押資產。該系統確保在貸款期間抵押品不能自由轉讓，並保持清晰的審計追蹤與可執行的清算程序。

這種托管方式類似銀行管理傳統抵押品（如股票或債券）的方式，而非依賴去中心化系統中常見的自動清算機制。托管使銀行能精確監控資產動向，在違約時執行回收程序，並符合法規要求。

除了風險緩解外，托管基礎設施也是鏈上資產借貸的支柱。標準化的托管解決方案最終能促成加密資產大規模融入銀行資產負債表，並為其他金融機構提供可複製的操作模型。

全球銀行正積極測試

雖然這是俄羅斯銀行體系內的首次，但全球實踐顯示鏈上資產正逐步逼近傳統信貸市場的邊界。截至2025年第三季度，Coinbase上的比特幣抵押貸款餘額已超過10億美元，反映出機構對加密抵押融資的強烈需求。

在美國，至少有六家銀行向機構客戶提供BTC抵押貸款，通常貸款成數在50%至70%之間。這些保守的參數反映銀行在探索加密抵押信貸產品時，努力平衡波動風險。

在亞洲，日本的三菱UFJ金融集團(MUFG)擴展了機構客戶的加密托管與借貸服務，托管資產超過5000億日圓。瑞士與盧森堡等歐洲金融中心已明確數字資產的法律地位，使銀行能合法托管並處理鏈上抵押品。

這些案例顯示，鏈上資產信貸化正從邊緣逐步走向金融體系的核心。Sberbank的試點與此全球趨勢一致，為俄羅斯金融機構提供了寶貴的操作見解。

鏈上收入亦可融資

挖礦產出僅是起點。其他具有融資潛力的鏈上資產包括：證明質押（PoS）產生的穩定收入流；去中心化交易所的交易手續費收入，提供可追蹤的協議活動現金流；以及NFT的版稅收入，來自二級市場交易。

到2025年第三季度，DeFi抵押債務總額約達410億美元，較去年同期成長37%，其中中心化平台佔有重要份額。這一增長反映市場對鏈上信貸工具的認可提升，也驗證了區塊鏈經濟活動超越投機的融資潛力。

風險管理與監管明確性的雙重推進

儘管鏈上資產的信貸化潛力巨大，但價格波動仍是主要風險。劇烈波動可能引發連鎖清算，破壞貸款組合穩定性，而估值與審核框架仍缺乏標準化，提升了銀行風險管理的門檻。為降低風險，銀行通常採用較低的貸款成數，設置自動清算閾值，並根據市場深度與流動性動態調整借貸模型。Sberbank的試點已部分採用此框架，顯示在受控風險環境下鏈上資產借貸是可行的，但仍需進一步優化。

同時，監管明確性是長期可持續的前提。Sberbank管理層強調，該貸款為試點項目，並與央行密切合作，完善監管框架。關鍵領域包括抵押資產的法律地位、清算機制的可執行性、資本要求的合規性，以及資產托管與客戶保護。若缺乏明確的制度支持，即使有意願的銀行也難以可持續擴展此類產品。

總體而言，鏈上資產的信貸化呈現漸進式發展：初期試點驗證操作流程與風險控制，監管框架界定標準與界線，最終借貸產品在銀行系統中擴展至企業與零售層面。這一進程標誌著鏈上信貸的真正實現——信貸能力建立在可預測的現金流上，而非價格波動，托管與風險控制構成銀行參與的基礎，監管協調確保長遠的可行性。

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〈鏈上資產進入銀行借貸：信貸化的實務邊界〉這篇文章最早發佈於《CoinRank》。