地緣政治緊張局勢與美元動能如何削弱原油反彈

能源市場週五面臨持續的逆風，1月WTI原油下跌-0.16 (-0.28%)，1月RBOB汽油下跌-0.0077 (-0.44%)，其中汽油觸及近4.75年來的近期合約最低點。

多重壓力下的能源價格

疲弱的原因來自三股匯聚的力量：貨幣走強削弱了商品估值，股市下跌抑制了需求預期，以及對全球石油過剩的擔憂持續影響市場情緒。Trafigura週二的評估警告，明年將出現“超級過剩”，因為新產能湧入市場，而能源消費仍然疲軟。

技術面惡化也加劇了看跌壓力。原油裂解價差——一個衡量煉油盈利能力的關鍵指標——跌至2.25個月來的低點，令煉油廠不願購買原油並將其加工成燃料，從而抑制了原油在煉油階段的需求。

地緣政治支撐有限

儘管整體下行壓力加大，但某些地緣政治事件提供了反向支撐。週三，美國在海岸附近攔截了受制裁的委內瑞拉油輪，隨後路透社週四報導，計劃進行更多扣押，威脅到委內瑞拉已經受限的出口能力。作為全球第12大原油生產國，委內瑞拉的任何減產通常都會支撐油價。

俄羅斯的石油出口受到烏克蘭衝突的越來越多限制。普京週二透過Interfax威脅攻擊協助烏克蘭的船隻，加上近期在黑海對俄羅斯油輪的五次無人機襲擊，增加了航運風險。更重要的是，俄羅斯11月的原油出口量降至170萬桶/日，為逾3年來最低，原因是烏克蘭的無人機和導彈攻擊破壞了至少28個煉油廠、一個波羅的海終端，以及迫使Caspian Pipeline Consortium(運送160萬桶/日的管道關閉。美國和歐盟的額外制裁進一步限制了俄羅斯的出口渠道。

供應動態與庫存管理

OPEC+提供了適度的支撐，確認將於11月30日停止在2026年第一季之前的產量增加計劃，儘管早前已批准12月增加13.7萬桶/日。該組織仍需恢復2024年初削減的120萬桶/日中的120萬桶/日，而IEA預測2026年全球過剩將達到創紀錄的400萬桶/日。

產量數據揭示了供應挑戰。OPEC11月產量下降10,000桶/日至2909萬桶/日，並將第三季預估修正為比之前預測的赤字40萬桶/日轉為盈餘50萬桶/日。EIA將2025年美國產量預估上調至1359萬桶/日，實際產量截至12月5日達到1385.3萬桶/日，接近11月7日的紀錄1386.2萬桶/日。

供應彈性似乎有限。Baker Hughes週五報告稱，截止12月12日當週，美國活躍油井數僅增加1個，達到414個，仍遠低於2022年12月的峰值627個。浮動原油儲存量較前一週下降7.9%，至1.2123億桶。

庫存指標顯示某些點位的緊張狀況。截止12月5日，美國原油庫存較五年季節性平均值低4.3%，汽油低1.8%，馏分油低7.7%，儘管宏觀逆風，但仍提供一定的結構性支撐。