為什麼在波動市場中，了解交易暫停比以往任何時候都更為重要

股市不僅會平穩下跌——有時還會崩盤。當它真的崩盤時，有一個安全網設計來攔截它：停牌，也稱為熔斷機制。近期的市場動盪再次將這個已有數十年的機制推回焦點，但許多投資者並不完全了解它的運作方式或為何它如此具有爭議。

機制：熔斷機制的實際運作方式

停牌是在股價指數在單一交易時段內出現嚴重下跌時，自動暫停交易的措施。這些規則在1987年黑色星期一崩盤後推出，旨在防止恐慌性拋售失控，給市場時間穩定下來。

其運作方式如下：美國證券交易委員會（SEC）設立了三個不同的層級：

• Level 1：若日內下跌7%，在(東部時間下午3:25之前)若觸發，將暫停15分鐘
• Level 2：若日內下跌13%，將再度暫停15分鐘(若在下午3:25之前)
• Level 3：若日內下跌20%，將停止所有交易，直到當天交易結束，不論時間

邏輯很簡單：當買家或賣家被嚇壞或耗盡時，暫停交易可以防止恐慌情緒擴散，導致市場全面崩潰。其目的是恢復平衡。

系統受到考驗的時候：當前市場狀況

近期的市場環境已經創造出停牌可能被觸發的條件。VIX波動率指數已達到自2008年金融危機以來的高點，顯示投資者恐懼情緒極端。標普500和納斯達克綜合指數都曾超過20%的跌幅，兩天內市值蒸發6.6兆美元——根據道瓊斯的數據，這是有史以來最大兩日股東價值損失。

在最近的一個星期一，標普500短暫跌入熊市區域(下跌20%)，個股也未能倖免。到上午中段，超過160支股票和交易所交易基金(ETF)在主要交易所經歷停牌，顯示這個系統不僅是理論——在波動性激增時，它會定期啟動。

爭議點：誰真正受益？

事情變得複雜了。停牌在市場參與者中越來越具爭議性，尤其是在2021年的GameStop (GME)事件之後。

當散戶投資者協調擠壓空頭，推高GME股價104%僅用90分鐘時，羅賓漢（Robinhood）和其他券商在這波漲勢中兩次暫停交易。散戶投資者立即抗議，認為停牌保護了機構投資者(尤其是陷入困境的對沖基金Melvin Capital)，同時阻止普通人從中獲利。

福坦莫企業與金融法學期刊指出，羅賓漢的行動“表面上偏袒富人，剝奪窮人”，與其宣稱的民主化投資使命相矛盾。這次事件引發了令人不舒服的問題：停牌究竟是在維護市場穩定，還是在保護某些特定玩家？

停牌的雙重問題

批評者指出兩個持續存在的問題：

第一，機構投資者獲益較多。當停牌結束後，擁有更佳資料和更快執行速度的專業交易者能更有效地掌握時機，造成不公平的競爭環境。

第二，停牌反而可能在解除後增加波動性，而非降低。暫停期間的強制休整可能會加劇賣壓，因為在停牌期間無法操作的投資者會趕在交易恢復時急於退出，甚至造成比市場持續下跌更嚴重的下行。

對投資者的意義

了解停牌很重要，因為它們可能在關鍵時刻大幅影響你的買賣能力。雖然最初的目的——防止恐慌性崩盤——仍然合理，但實際執行已變得更模糊。

這個系統不會消失，但也不一定受到普遍讚賞。隨著市場持續波動，預計這個議題會越來越受到關注，尤其是如果再出現像GameStop這樣的事件，或是某次真正的Level 3熔斷影響整個市場一整天。