糖市面臨逆風，全球供應過剩壓過印度政策轉變

價格波瀾微妙，政策預期引發反覆

近期紐約3月期貨合約（SBH26）上升0.02點至+0.14%，倫敦3月白糖合約（SWH26）漲幅略高，上升1.00點達+0.35%。這看似溫和的升幅背後，卻隱藏著政策利好與供應壓力的交鋒。

印度食品部門傳出考慮提高乙醇價格的信號，這在理論上可能鼓勵當地糖廠調整甘蔗壓榨方向，更多投入乙醇生產而非糖類生產，從而收縮食糖供應。然而這一利好極其短暫——當國際原油（CLZ25）價格下跌超2%時，乙醇的經濟性隨之下降，全球糖廠反而傾向於增加食糖產出。市場圍繞這一微妙平衡點上下波動，漲跌都只是略顯。

供應過剩預期成為壓制核心

國際糖業組織（ISO）在近期發布的預測中，是壓制價格的真正"殺手鐧"。ISO預計2025-26年全球食糖市場將出現165萬噸過剩，這與此前2024-25年的291萬噸短缺形成鮮明對比。相比ISO在8月時預測的23.1萬噸短缺，新預期的轉變之大令市場瞬間調整預期。

ISO同時上調了2025-26年全球食糖產量預期至1.818億噸，同比增長3.2%。這一增長主要源自印度、泰國和巴基斯坦產量的大幅提升。

全球三大生產者集體增產

印度的雙重信號

印度糖業協會（ISMA）最新將2025-26年產量預期從3000萬噸上調至3100萬噸，同比增長18.8%。但這份樂觀背後是個頗具諷刺的細節：ISMA同時將用於乙醇生產的食糖量從7月預測的500萬噸下調至340萬噸。換言之，印度留給國際市場的糖類出口空間在擴大。

印度食品部最近批准2025/26年度出口配額為150萬噸，低於之前預期的200萬噸——這看似收緊出口，實則反映了產量大幅增長的預期。去年的強季風（單季降雨量達937.2毫米，較常年高8%，為五年最強）為今年的豐收奠定了基礎。

巴西的創紀錄產出

作為全球最大糖生產國，巴西正刷新紀錄。巴西農業諮詢機構Conab已將2025/26年產量預期上調至4500萬噸，較前次預測提高50萬噸。更值得注意的是，Unica的數據顯示，10月下半月巴西中南部地區食糖產量同比增長16.4%至206.8萬噸。累計至10月，該地區2025-26年度產量已達3808.5萬噸，同比增長1.6%。

巴西糖廠的壓榨方向也在調整：用於食糖生產的甘蔗比例從去年同期的45.91%升至今年的46.02%，這表明乙醇價格下滑驅使生產者回流至傳統食糖。

泰國穩步增長

全球第三大生產國泰國的2025/26年產量預期為1050萬噸，同比增長5%。這一增長雖不如印度和巴西耀眼，但同樣體現了全球範圍內的產能擴張。

消費增速跟不上產量步伐

美國農業部（USDA）在其雙年期報告中揭示了供需失衡的核心問題：全球2025-26年食糖產量預計攀升至創紀錄的1.893億噸，同比增4.7%；而同期人類消費僅增1.4%至1.779億噸。產量增速是消費增速的3倍多。

全球食糖期末庫存預計將增長7.5%至4118.8萬噸。這個數字意味著市場去庫化周期仍需時日。

市場前景：價格承壓可能延續

糖價已觸及多周高點後隨即回落，這種反覆本質上反映了市場參與者對供應前景的深度擔憂。倫敦糖價曾在上月跌至4.75年來新低，紐約糖價也曾探至5年低點。

貿易商Czarnikow的最新預測更顯悲觀——其將2025/26年全球食糖過剩量上調至870萬噸，較9月預測增加120萬噸。這一不斷修正的過程本身就是壓力的體現。

印度的乙醇政策調整最多只能緩解，難以扭轉全球產能過剩的基本局面。在產量增長與消費增速懸殊、全球庫存不斷累積的背景下，食糖價格略微上升的窗口可能轉瞬即逝。