為何西方製藥股儘管近期遇到逆風，仍值得持有策略

威斯藥品服務公司（(WST)）展現一個值得留意的混合投資論點。市值達到 191.4 億美元，這家全球注射藥品封裝與傳遞系統的領導者面臨短期阻礙，但仍持有結構性成長動能，足以支持目前持有而非退出的理由。

多頭論點：三大結構性成長引擎

GLP-1 元件作為多年度營收推動力

GLP-1 彈性體元件目前佔 WST 總營收的 9%，但這個數字掩蓋了爆炸性的成長軌跡。公司的曝光不僅來自處方趨勢，還包括注射需求加速、瓶子利用率提升、新臨床試驗，以及新興的仿製藥活動。值得注意的是，WST 在都柏林的合約製造部門正準備於 2026 年初進行商業藥品處理生產，驗證工作已在進行中。管理層預計 GLP-1 將成為持久的多年度成長動能，支持公司更廣泛的營收擴張論點。

高價值產品（(HVP)）元件：核心引擎

HVP 元件在第三季有機成長 13%，成為 WST 的主要成長動力。公司在生物製劑和生物相似藥市場的參與率超過 90%，並擁有一個優化用於高價值彈性體的全球製造網絡。三個結構性動因支持 HVP 持續雙位數擴張：生物製劑需求正常化、生物相似藥活動增加，以及從標準彈性體向高端彈性體的轉變加速。關鍵的是，WST 報告由於 HVP 組合有利和運營效率提升，毛利率有意義的擴張，進一步強化預期 margin 持續到 2026 年。

附件1（Annex 1）法規合規：200個基點的成長機會

歐洲附件1的法規要求推動一個由標準轉向高價值元件的合規轉換週期。WST 目前管理著 375 個活躍的附件1專案，預計這些升級在 2025 年將帶來 200 個基點的成長，較之前預測的 150 個基點有所提升。由於目前僅有一小部分估計 60 億個可用元件已完成轉換，WST 面臨多年的高利潤率、受規範驅動的需求，與公司在文件和品質控制方面的優勢完美契合。

支持持有的財務動能

自由現金流今年迄今激增 54%，反映資本紀律和供應鏈優化。毛利率擴展 120 個基點，儘管面臨 2024 年激勵費用壓力，但由於收益改善、廢料減少、採購效率提升和較精簡的製造規模。展望未來，市場普遍預估 2025 年每股盈餘為 6.74 美元，較上月上調 1.3%，年增率約 4.9%。營收預估為 30.6 億美元，較 2024 年成長 5.9%。

公司過去四季的盈餘驚喜平均為 15.52%，展現穩定的執行力，而五年盈餘成長預測為 9.1%，提供穩定的升值潛力。

風險因素，值得謹慎

合約製造產能缺口

在 2026 年中期，第二份 CGM 合約結束時，將面臨約 $40 百萬美元的營收阻力。雖然管理層對於用較高利潤的工作來填補產能充滿信心，但時間差、設備轉換和產能提升的不確定性，帶來短期執行風險，不能忽視。

附件1轉換時程變數

法規轉換時間約為 3-8 季度，導致季度營收波動，影響本已可預測的商業模式。同樣，FDA 對新分子的批准速度較慢，也可能延遲 HVP 的採用週期，增加成長預測的不確定性。

傳遞裝置仍是獲利限制

SmartDose 3.5 在專利部門的毛利率仍受拖累，雖然有逐步改善。預計 2026 年初部署的自動化將最終釋放獲利能力，但在此之前，傳遞裝置仍是阻力。長周期的客戶決策也尚未完成，為該部門的未來增添不確定性。

結論：暫時以謹慎持有為宜

威斯目前市值為 191.4 億美元，年初至今下跌 18.5%，遠遠落後於行業的 9.1% 漲幅和標普 500 指數的 18.6% 上漲。然而，GLP-1 需求加速、HVP 有機動能和附件1合規升級的結合，顯示市場反應過度。預計五年盈餘成長 9.1% 和擴大的毛利率，支持持有並密切關注短期阻力的執行情況。

目前的局面需要耐心：持有 WST 的投資者應在 2025-2026 年期間持續持有，等待結構性動能的展現，同時注意 2026 年中期合約轉換時管理層的產能回補執行。