Tilray的大麻策略面臨生存危機，因為美國監管打擊即將來臨

美國政府實質禁止大多數由大麻提取的產品，對Tilray Brands以及更廣泛的大麻產業在美國的擴展策略來說，代表了一個關鍵的轉折點。國會最近通過的立法封堵了曾使加拿大大麻運營商能進行大麻交易及相關產品銷售的監管漏洞。

大麻如何成為Tilray在美國成長計劃的核心

Tilray在2018年農業法案通過後，採取了不同尋常的進入美國市場策略。公司並未追求直接銷售大麻（這在聯邦層面仍被禁止），而是轉向大麻基替代品。法律上的區分點在於THC濃度：大麻含有0.3%或以下的THC，符合聯邦規定，同時仍具有適度的精神活性效果。

為了抓住這個機會，Tilray大量投資收購美國的啤酒廠並開發大麻萃取飲料產品。公司將自己定位為大麻交易和產品開發的行業領導者，推出多個市場的THC較低飲料。管理層將這些由大麻提取的產品描述為建立品牌知名度和運營基礎的重要跳板，為未來可能的更廣泛大麻合法化做準備。

這一策略在紙面上看起來合理：多元化，超越加拿大飽和的市場，建立消費者接觸點，並為聯邦限制放寬的那一天做準備。

監管逆轉改變一切

新立法徹底拆解了這一策略。除非國會採取行動保留某些豁免，否則大麻提取產品的銷售可能在一年內完全停止。行業觀察人士預計將出現大規模裁員和運營重組。

儘管Tilray聲稱這些大麻產品在當前收入中所佔比例微不足道，但公司自身的訊息——自稱為大麻行業的領導者——卻暴露出這一細分市場的重要性。這種模糊掩蓋了一個令人不舒服的事實：Tilray曾寄望大麻來實現有意義的增長。

更深層次的問題：有機增長仍難以實現

大麻監管危機固然造成損失，但也暴露出更根本的弱點。Tilray的收入走勢多年間令投資者失望。儘管季度數據顯示增長，但大部分來自收購而非有機擴張。公司在加拿大這個競爭激烈、利潤微薄的市場運作，而國際大麻市場則因規範不一而碎片化。

這種缺乏持續、內生的增長，解釋了為何Tilray的股價在五年內已蒸發86%的市值，並在2025年末跌破每股$1 。近期37%的月度下跌反映出市場對公司產生回報能力的普遍懷疑。

前方的阻力日益增大

失去大麻機會，讓Tilray剩下的少數幾個增長杠杆之一也被剝奪。沒有內生的國內擴展前景，加上結構性盈利困難，公司的未來路徑顯得越來越受限。投資者已經表達了失去信心，這種懷疑似乎是有根據的。

監管挫折、競爭飽和以及持續的虧損，形成了巨大的風險。在Tilray展現出真正的有機增長或一條可信的盈利路徑之前，股價可能仍將面臨持續壓力，即使目前估值偏低。