可可市場信號呈現混合，價格在供需再平衡中穩定

可可期貨本週收跌，3月ICE紐約可可下滑-44點 (-0.74%)，3月ICE倫敦7號可可下跌-24點 (-0.55%)。價格結算反映出日益複雜的背景，利好的產量條件與持續的需求阻力相互碰撞。

供應展望轉為看漲，但需求仍令人擔憂

西非農民報告即將到來的收成條件理想。象牙海岸的適量降雨與陽光促進豆莢發育加快，而加納的規律降水則支持樹木健康，為關鍵的哈馬丹季節做準備。Mondelez最新的田野評估顯示可可豆莢數量比五年平均高出7%，暗示今年的收成可能比去年更為豐厚。

然而，這種供應信心可能難以持久。歐洲議會決定將EUDR森林砍伐規範延後一年，移除了重要的供應限制，使得來自易受森林砍伐地區的進口得以持續，這一政策轉變對價格支撐形成阻礙。

庫存動態呈現不同的故事

儘管供應樂觀，實體可可庫存仍在收緊。ICE監控的美國港口庫存在週四降至1,642,801袋，為9個月來的最低點，這對尋求價格底部的市場是一個支撐信號。這種庫存緊縮提供了結構性支撐，即使天氣和作物預測顯示供應充裕。

象牙海岸港口的到貨數據顯示新行銷年度 (10月1日至12月14日)出貨量為895,544公噸，較去年同期僅增長0.2%，暗示物流可能限制了供應流入市場。

需求前景仍然疲弱

巧克力消費數據帶來阻力。好時公司報告萬聖節糖果銷售「令人失望」——這是佔美國年度糖果銷售18%的重要季節性指標。地區磨碎數據進一步加強這一擔憂：亞洲可可磨碎量在第三季度同比下降17%，至183,413公噸 (為九年來的最低水平)，而歐洲磨碎量下降4.8%，至337,353公噸 (為十年來的最低水平)。截至9月7日的13週內，北美巧克力銷售量下降超過21%。

新興支撐：指數納入與奈及利亞的下降

紐約可可期貨通過納入彭博商品指數（自1月起）獲得結構性利多。花旗集團估計，這次被動基金的再平衡可能在1月的第一周吸引多達 $2 十億美元的買盤——這可能成為價格的催化劑。

在供應方面，奈及利亞預計2025/26年度產量同比下降11%，至305,000公噸，這將削減全球第五大產國的供應量，提供適度的價格支撐。

分析師預測顯示復甦潛力

近期分析師下調全球盈餘預估，顯示基本面趨緊。花旗集團將2025/26年的全球盈餘預估從134,000公噸下調至79,000公噸，而Rabobank則將預測從328,000公噸修正至250,000公噸——兩者都顯示庫存緩衝縮小。

本週的價格結算反映出市場在短期豐富供應與結構性需求疲弱之間的掙扎，庫存減少和政策變動提供了對賣方的適度緩解。