當市場估值攀升至危險高點：從1871年至今的歷史視角

一個值得注意的百年多來的模式

追溯到1871年，經濟學家羅伯特·席勒開始編纂他全面的美國股市數據集時，我們發現了一個迷人的模式。在超過150年的市場歷史中，標普500指數的席勒市盈率——也被稱為CAPE比率——展現出明顯的過度與修正循環。今天，隨著2025年接近尾聲，指數呈現出強勁的雙位數回報，我們正目睹一個在整個期間內僅出現過一次的現象。

理解CAPE比率：超越簡單的市價倍數

CAPE比率作為一個長期市場健康指標，通過比較當前市場價格與過去十年的通脹調整平均盈利來衡量。與可能被短期利潤波動扭曲的快照市盈率不同，這個指標平滑了短期波動，揭示市場是否相對於歷史常態真正昂貴。該指標在1990年代末的科技繁榮期間展現出驚人的預見性，提前發出警示，當泡沫在2000年最終破裂時，預警證實準確。

估值警示：150多年來的兩個極端

自1871年開始詳細記錄以來，席勒市盈率曾兩次突破40的門檻——這是一個值得市場參與者格外注意的罕見現象。

第一次是在網路泡沫時代，當時比率在高點攀升至44，隨後不可避免的崩潰。當時，投機和非理性繁榮推動估值達到不可持續的水平，尤其是在與實際盈利毫無關聯的科技股中。

第二次則是在現在展開。由於對人工智慧採用的熱情以及“宏偉七巨頭”超大型股的強勢推動，2025年12月期間，標普500的CAPE比率一直穩定在39-40的範圍內。這與——或許過於接近——現代史上最重要的市場修正之一的前兆條件如出一轍。

均值回歸的模式

歷史分析揭示了一個一致的模式：極端的CAPE讀數不會無限持續。超過150年的數據圖表顯示，這些指標會出現劇烈的高峰，隨後迅速反轉。這些回歸到歷史常態的過程，通常伴隨著估值收縮，對股價形成顯著的下行壓力。

然而，避免機械思維至關重要。市場的下一步不會簡單地複製2000年。不同的基本面背景、貨幣條件和經濟環境會塑造不同的結果。但這個模式確實暗示，當我們接近2026年時，保持謹慎可能是明智的。

這個循環對2026年及未來的啟示

這並不是呼籲完全放棄優質股票持倉，而是提醒在當前估值環境下要有選擇性和耐心。市場循環一直獎勵那些紀律嚴明、長期持有、抗拒恐慌並且善於把握入場點的投資者。

過去循環中某些股票的出色表現證明了這一原則。當Netflix在2004年12月以$100 每股出現在觀察名單上時，一千美元的投資到2025年已增長超過五十萬美元。同樣，Nvidia在2005年4月被分析師推薦時，也預示著超過$1 百萬美元的多倍回報，這都建立在相同的初始投資之上。然而，這些超額回報需要投資者在多個波動周期和下行中保持信念。

底線：歷史是指南，不是保證

隨著標普500在2025年接近尾聲，取得令人印象深刻的漲幅，且估值水平自1871年以來僅出現過兩次的歷史高點，投資環境需要謹慎應對。CAPE比率的當前讀數既不是呼籲全部賣出，也不是盲目追逐動能的信號。

相反，150多年市場數據的經驗教訓是：極端估值通常預示著均值回歸的來臨——但修正的時間和幅度仍充滿不確定性。在投資者為2026年布局之際，回顧從1871年至今的歷史記錄，或許能提供寶貴的建議。