全球可可剩餘預期壓低價格，供應充足預期

西非可可產量有望復甦，為可可期貨市場帶來阻力。ICE NY 可可與 ICE London 可可合約週四雙雙下跌，NY 可可價格滑落至本週新低，市場參與者預期該地區產量前景改善。

供應復甦推動市場壓力

西非地區的有利天氣模式促使荚果數量增加與樹木發展良好。在象牙海岸，農民報告間歇性降雨結合陽光，加快了可可樹的開花週期。同樣，加納近期的降雨模式也支持荚果成熟，迎接哈馬丹風季的到來。大型巧克力製造商Mondelez透露，西非目前的荚果數量比五年平均高出7%，且與上一個收成周期相比“顯著增加”。這些條件為豐收鋪路，象牙海岸的主要季節剛剛開始。

象牙海岸港口到貨數據凸顯供應動能。政府週一公布的數據顯示，10月1日至12月14日的銷售期內，農民運送了895,544公噸可可，比去年同期的894,009公噸僅增加0.2%。作為全球最大可可生產國，象牙海岸的出貨趨勢對全球價格動態具有重要影響。

庫存動態傳遞混合信號

一個抵銷因素來自庫存數據：ICE監控的美國港口可可庫存在週四降至9個月低點的1,642,801袋，理論上支撐價格。然而，這一庫存緊張已被主要預測機構修正的供應前景所抵消。

花旗銀行大幅下調2025/26年全球可可盈餘預測，從9月的134,000公噸降至僅79,000公噸，顯示市場比預期更緊張。Rabobank也將其2025/26年的盈餘預測從11月的328,000公噸下調至250,000公噸。國際可可組織(ICCO)在11月28日將2024/25年的盈餘預測從142,000公噸下調至49,000公噸，同時將產量預估從4.84百萬公噸降低至4.69百萬公噸。

需求收縮使價格支撐變得複雜

主要消費區域的巧克力消費模式顯著惡化。好萊塢的領導層承認2024年萬聖節期間巧克力銷售令人失望，該時期通常佔美國年度糖果銷售的近18%。亞洲的可可研磨活動在第三季度同比下降17%，至183,413公噸，為九年來最弱的第三季度表現。歐洲的可可研磨量在第三季度同比收縮4.8%，至337,353公噸，為十年來最低。北美巧克力糖果銷售在截至9月7日的13週內暴跌超過21%。

次級生產國的產量挑戰

全球第五大可可生產國尼日利亞面臨結構性阻力。尼日利亞可可協會預計2025/26年的產量將同比下降11%，至305,000公噸，低於2024/25年的預估344,000公噸。9月的可可出口量持平於14,511公噸，反映持續的產量限制。

市場動向

歐盟議會於11月26日批准延長一年的森林砍伐規範(EUDR)，延長對來自非洲、印尼和南美高森林砍伐區域的可可及其他商品進口控制的時間表。此舉維持了原本可能受限制的供應渠道，確保短期內全球可可供應充足。

此外，可可期貨還受到指數納入動態的推動。據花旗預估，1月起加入彭博商品指數(BCOM)的NY可可，預計在當月第一周將吸引約$2 十億美元的被動基金流入。這一技術性因素可能在短期內提供價格的臨時支撐，與基本供需面無關。

歷史背景

近期可可市場的壓力與去年環境形成鮮明對比。ICCO2024年5月報告顯示，2023/24年度全球短缺達到-494,000公噸，為60多年來最大缺口，推動價格達到多年高點。2023/24年的庫存與研磨比率降至27.0%，為46年來最低，形成結構性稀缺溢價。隨著2024/25預計出現四年來首個盈餘，產量同比增長7.4%，達到4.69百萬公噸，市場已經實質性地重新平衡。

展望

供應預期充足、全球需求指標疲弱，以及西非有利的生長條件共同構成一個對價格支撐不利的環境。儘管美國港口庫存緊張提供一定的下行阻力，但供需基本面走向似乎偏向於在短期內持續施加壓力於可可期貨估值。