比爾·蓋茨的名言與基金會策略如何揭示2026年科技主導地位的轉變

$37 十億資產組合謎題：為何世界上最偉大的慈善家之一選擇低科技策略

當比爾蓋茲在數十年前建立微軟成為全球巨頭時，很少有人預料到他的基金會投資策略最終會模仿沃倫·巴菲特的價值投資方法，而非追逐科技潮流。然而，事實正是如此。蓋茲基金會信託基金，資產約為$37 十億美元，已經進行了劇烈的調整——到2026年，約60%的資產將集中在三個明顯非科技的企業中。

這一轉變反映了一種哲學上的轉變，這也是比爾·蓋茲多次引用和公開聲明中微妙暗示的：可持續、可預測的回報比成長故事更重要。基金會的投資經理一直在有條不紊地出售微軟股份——僅在上一季度就賣出了約三分之二——同時加碼那些乏味、抗衰退且具有持久競爭優勢的企業。

為何巴菲特的影響塑造了基金會的方向

沃倫·巴菲特，作為蓋茲基金會最大年度捐贈者之一，其影響滲透在信託的投資組合建構中。每年，巴菲特都會直接向基金會捐贈數百萬股伯克希爾哈撒韋B類股。最近一次是在6月底，他捐贈了超過940萬股，鞏固了伯克希爾作為信託基金最大單一持股。

這並非巧合。巴菲特的投資哲學——購買接近內在價值且具有廣泛經濟護城河的優質企業——已成為蓋茲基金會受託人的範本。結果是，投資組合由產生穩定現金流、擁有定價權、並在結構性限制競爭的行業中運作的公司組成。

三個不起眼的巨頭：資金實際所在之處

伯克希爾哈撒韋佔比29.3%，是絕對的主導地位。儘管在巴菲特宣布退休後出現了近期的波動，該集團目前的市價約為帳面價值的1.55倍——比2025年早些時候的高倍數更接近合理價值。

除了著名的保險業務外，伯克希爾在2025年取得了顯著的成績。第三季度的承保收益從2024年第三季度的$1 十億美元激增至32億美元，遠超上半年加州野火帶來的挫折。公司的龐大投資組合持續產生收益，儘管管理層坦言部署日益龐大的現金頭寸面臨困難。由於伯克希爾每季度賣出多於買入的股票，現金堆積越來越多——這是市場不確定性下保守佈局的跡象。

Waste Management佔比17.1%，是信託基金中持有時間最長的證券之一，原因充分。這家企業如同堡壘般運作。其規模使其能建立高效的收集與轉運網絡，而其擁有的262個活躍垃圾掩埋場形成了難以逾越的競爭壁壘。新建垃圾掩埋場面臨的監管障礙極高，少有競爭者能複製這一優勢。

這個護城河直接轉化為定價權。Waste Management每年都會調漲費用，利用稀缺性帶動需求。第三方垃圾車運營商支付高額費用以進入其掩埋場網絡。上季度，該公司調整後的營運利潤率達到32%，展現出隨著運營槓桿的應用，擴張空間巨大。

最近收購的Stericycle，現已更名為WM Health Solutions，增添了另一層面向。管理層預計，隨著美國人口老齡化，未來十年該部門將快速成長，推動醫療廢棄物需求。雖然Health Solutions目前營收不到10%，但整合帶來的協同效應應能釋放成本降低和運營改善的潛力。以約15倍未來EBITDA的估值來看，考慮到未來的盈利走勢，這個估值是合理的。

加拿大國家鐵路佔比13.6%，連接加拿大海岸與美國中西部和墨西哥灣地區。鐵路在長途貨運方面仍然具有經濟優勢——燃料效率高、運輸能力大，使其成為大規模商品運輸的理性選擇。

行業的增長可能緩慢，但進入門檻極高。要盈利運營，需要數千份貨運合約和相應的基礎設施規模來高效服務。這種結構性保護使加拿大國家鐵路能穩步提價，同時擴大合約量。上季度，營運利潤率達到38.6%，證明管理層能從適度的收入增長中提取盈利。

2025年前半年的關稅逆風引發了對國際貨運流動的擔憂。管理層報告稱，金屬、礦物和林產品的運量下降，但這些被石油、化學品、穀物、煤炭和化肥的增長所抵消。儘管營收增長平平，管理層仍交出更佳的營運成績，同時降低資本支出。2025年前九個月，自由現金流增長14%。

展望2026年，管理層預計通過進一步的資本支出紀律，將帶來更多自由現金流的改善。這些盈餘將直接通過股息和回購返還給股東，支撐每股收益的中高個位數增長。以約12倍分析師預期EBITDA的估值——明顯低於同行的14倍——加拿大國家鐵路展現出卓越的價值。

這個投資組合揭示的長期財富之道

蓋茲基金會的配置模式講述了一個關於耐心資本和持久競爭優勢的啟示故事。基金會的經理們並未追逐成長，而是選擇了具有可預測收益、結構性保護和能在數十年內穩定複利的企業。

這三家公司——伯克希爾、Waste Management 和加拿大國家鐵路——可能缺乏科技股的炫目光彩，但它們擁有對20年慈善使命更為寶貴的能力：產生可靠的現金回報，同時保護本金。這正是區分真正財富保值與追逐財富的關鍵所在。也正因如此，儘管基金會的投資偏向非科技領域，其組合可能比起初看來更為持久。

這種配置背後的哲學反映了比爾·蓋茲強調深思熟慮的管理和可持續影響的名言——這些原則如今已直接融入基金會信託的投資策略中。