西非可可熱潮推低價格，豐富的供應湧入市場

可可期貨在週五受到打擊，市場參與者消化全球主要產區產量增加的現實。ICE紐約3月合約下跌89點，收盤跌幅為-1.50%，而ICE倫敦3月可可則下跌43點，至-0.99%，延續整周累積的跌勢。主要原因：對西非豐富可可供應的預期沉重打擊了價格情緒。

理想的生長條件引發產量激增

供應前景已大幅轉變，主要由於有利的天氣模式重塑該地區的農業前景。象牙海岸的農民報告稱，雨水與陽光的結合促使可可樹盛開旺盛，而加納的農業社群則指出，持續的降雨支持豆莢發育，隨著哈馬丹季節的臨近。這一天氣敘事變得越來越具體，巧克力製造商Mondelez披露，西非最新的可可豆莢數量比五年平均高出7%，明顯高於去年收成水平。

象牙海岸，全球最大的可可生產國，已正式開始收穫季節，農民對作物品質表示樂觀。近期數據也支持這一信心：象牙海岸在10月1日至12月14日期間的港口到貨量達到895,544公噸，比去年同期增加0.2%。乾燥天氣對豆子加工有利，而加納的農業區域則持續經歷促進豆莢成熟的天氣。

豐富產量預期重塑市場計算

行業分析師逐步下調全球可可剩餘供應預測，但方向仍偏向供應充裕而非短缺。國際可可組織最初預估2024/25年度剩餘49,000公噸，為連續四年赤字後的首次盈餘，並將2024/25年的產量上調至4.69百萬公噸，同比增長7.4%。最近，花旗集團將2025/26年的盈餘預測調整為79,000公噸，低於九月預估的134,000公噸，但仍顯示出大量供應。

Rabobank也調整預期，將2025/26年的盈餘從11月預測的328,000公噸下修至250,000公噸。雖然這些下調可能暗示緊縮動態，但絕對盈餘水平仍相當可觀，足以抑制期貨合約的看漲動能。

需求疲弱加劇壓力

在需求方面，市場信號顯示疲弱而非強勁。好時公司（Hershey’s）高層披露萬聖節期間的巧克力銷售「令人失望」，該節日通常佔美國全年糖果銷售的近18%。同時，區域性研磨數據顯示，亞洲第三季可可研磨量同比收縮17%，至183,413公噸，為九年來最弱的第三季度表現。歐洲第三季研磨量同比下降4.8%，至337,353公噸，創十年來最低的第三季度水平。

北美第三季研磨量小幅增長3.2%，達到112,784公噸，但新加入的報告數據扭曲了整體情況。更具指標性的是，根據Circana的市場調查，截止9月7日的13週內，北美巧克力糖果銷售量較去年同期暴跌超過21%。

庫存動態與監管阻力

ICE監控的美國港口可可庫存下降至1,641,641袋，為九個月來的最低點，提供了有限的支撐。然而，這一底部不足以抵抗更廣泛的拋售壓力。十一月初，歐盟議會批准延後一年實施(EUDR)森林砍伐規範，允許歐盟國家繼續從經歷森林砍伐的地區進口農產品。此延期延長了從非洲、印尼和南美傳統高森林砍伐區域採購的時間窗口，維持了全球可可渠道的充足供應。

看漲動力有限

價格支撐短暫出現，當花旗集團下調盈餘預期，以及1月將NY可可納入彭博商品指數（(BCOM)）的消息宣布時。根據花旗的估計，這一指數的納入可能在一月的第一周推動$2 十億美元的被動基金購買進入NY可可期貨。上週四，可可價格觸及五週高點，當時市場短暫出現緊縮敘事，但這一漲勢未能持續。

全球第五大產國尼日利亞預計2025/26年度產量將同比收縮11%，至305,000公噸，對抗豐富的西非產量。九月尼日利亞的可可出口量保持持平，為14,511公噸。

市場展望

可可市場仍在應對矛盾信號，但主要產區預期供應充裕的趨勢偏向價格壓力而非支撐。除非需求指標出現實質性改善或產量出現意外下滑，否則交易者應預期可可價格在短期內將維持區間震盪，並偏向下行。