比爾及梅琳達·蓋茨基金會的$37 億美元戰略轉向科技：為何現在60%持有非科技資產

百億富翁的投資組合轉變：擺脫純科技暴露

當比爾蓋茲在1980年代和1990年代個人電腦熱潮中憑藉微軟累積百億富翁地位時，很少有人預料他的基金會會持有如此重的科技比重。然而，今天情況已經徹底改變。儘管自1999年以來微軟市值已增長六倍，蓋茲的淨資產仍徘徊在$100 十億美元左右，他已將其慈善資金轉向一個截然不同的投資理念。基金會宣布計劃在未來20年內分配剩餘財富的99%，這標誌著其信託在資本配置管理上的重大轉向。

最近最引人注目的發展是投資經理人清空了基金會約三分之二的微軟持股。這一果斷行動大幅改變了投資組合的結構——現在約有60%的資產（$37 十億美元）集中在三家主要非科技企業。當分析這些公司現在主導基金會持股的原因，以及它們的商業模式為何吸引資本配置專家時，策略的合理性變得更加清晰。

沃倫·巴菲特的影響：伯克夏哈撒韋的29.3%主導地位

伯克夏哈撒韋是最大持股，占投資組合價值的29.3%。這種集中反映了沃倫·巴菲特每年向基金會捐贈的B類股——這一做法彰顯了他作為長期主要捐贈者的角色。僅在6月，巴菲特就捐出了超過940萬股，延續了這一對信託投資組合產生重大影響的慣例。

這家企業集團2025年的表現證明了這一權重的合理性。保險業務在第三季度表現尤為強勁，承保盈利激增至32億美元，而去年同期僅為$1 十億美元——遠超早前加州野火帶來的挫折。伯克夏廣泛的投資組合持續產生穩定回報，儘管公司現金儲備膨脹，巴菲特團隊也難以找到合適的收購機會。

目前股價約為帳面價值的1.55倍——高於歷史平均，但較2025年初的高點有所回落，已接近合理估值。近期退休公告降低了投資者熱情，為投資者提供了相對合理的進場點，與支撐核心盈利的保險業務和資產相比，風險較低。

垃圾處理的護城河：Waste Management的17.1%持股

Waste Management一直是蓋茨信託中最古老的持股之一，理所當然。這家企業運營於一個抗經濟衰退的行業，擁有強大的競爭優勢，少有投資者能充分理解。公司的收集網絡通過規模優勢高效擴展，但真正的堡壘來自其主導的垃圾掩埋場——262個活躍設施，形成幾乎無法逾越的壁壘。監管障礙使新建垃圾掩埋場的成本高昂，賦予公司持續的定價權，並年復一年地加以運用。

上一季度的調整後營運利潤率達到32%，顯示出在利用定價優勢和擴大規模方面仍有巨大空間。重要的發展是Stericycle的收購，現已更名為WM Health Solutions，雖然目前佔營收不到10%，但預計將加速成長。管理層認為，未來十年醫療廢棄物處理潛力巨大，主要受美國人口老齡化和相應醫療廢棄物增加的推動。

以約15倍的未來EBITDA估值，這一估值合理。穩定的廢棄物運輸增長，加上Health Solutions擴展帶來的潛在動能，使得該股有望持續升值，解釋了為何信託在過去25年中儘管獲利豐厚，仍很少出售持股。

鐵路基礎：Canadian National Railway的13.6%持股

Canadian National Railway連接加拿大東西部與美國中西部和墨西哥灣沿岸市場，是投資組合中的第三大持股，占比13.6%。鐵路仍是經濟上優越的貨運方式——燃料效率高、運力巨大，遠勝卡車，儘管這是一個增長緩慢的行業。

真正的優勢在於進入門檻極高，幾乎不可能有新競爭者出現。建立足夠規模的貨運合同需要大量資本投入和運營專業知識，這超出了大多數新進者的能力範圍。因此，行業逐步整合，像Canadian National這樣的企業能系統性地提高價格，同時擴大合同量。上一季度的營運利潤率達到38.6%，反映出在運量增長的同時，價格策略的成功。

關稅問題曾引發擔憂，認為加拿大對美國的國際貨運量可能大幅縮減。儘管金屬、礦產和林產品有所下降，但石油、化學品、穀物、煤炭和化肥等品類抵消了這些損失。管理層在減少資本支出的同時，成功實現營運結果的增長，前九個月自由現金流增長14%。這些效率提升的資金用於股東分紅和回購，推動每股收益中等單位的擴張。

企業價值約為預期EBITDA的12倍——相較於交易約14倍的同行，估值具有顯著優勢。這種定價優勢，加上業務模式固有的結構性保護，解釋了蓋茨基金會持續保持大量持股的信心。

總結：規模化的價值投資

蓋茨基金會的投資組合展現出一個有意識的策略，重點放在具有抗經濟衰退能力、擁有持久競爭優勢和可預測現金流的企業。與其將資產集中在高成長的科技股，基金會反而有條不紊地建立在穩定、成熟、能產生可靠回報的企業之上。每一個持股——無論是保險、廢棄物管理還是鐵路——都在具有規模、監管或網絡效應的行業中運作，這些因素共同構建了防禦壁壘，支持長期的價格上漲。對於一個每年投入數十億美元追求全球影響力的機構來說，這些防禦性特徵提供了確信，即其資本基礎將能永續運作。