Applied Digital的戰略轉型：理解2025-2027年AI基礎設施轉型

Applied Digital Corporation (APLD) 正在進行重大商業模式轉型——從加密貨幣托管服務轉向以人工智慧為核心的資料中心基礎設施。這一轉變主要以北達科他州為基地，代表著收入來源和營運重點的根本重新定義。公司正實踐一個可稱為策略轉型的實例：從安裝為主、一次性收入的模式，轉向長期合約租賃安排，提供可預測的循環收入。

資本基礎：資金支持轉型

公司能否成功執行此策略轉變，極大依賴於結構化的專案融資。在2026財年第一季度，Applied Digital 從Macquarie的優先股權融資中籌得1.125億美元，專門用於Polaris Forge 1。不久之後，公司又從Macquarie設備資本獲得$50 百萬美元，以支持Polaris Forge 2的開發。這些融資機制，加上額外的優先股募資，展現出機構對轉型策略的信心。

管理層已將Polaris Forge 1的專案融資完成時間定在2026財年第二季度，儘管公司官員承認時間上沒有保證。這種分階段融資方式——將優先股與設備資本層層堆疊——突顯資本結構如何支持建設加速，以及商業模式從交易性裝修收入轉向租賃為主的現金流產生。

為何長期租約重新定義商業

從安裝服務轉向租賃驅動的營運，根本改變了APLD的財務狀況和預測性。在位於北達科他州Ellendale的Polaris Forge 1，CoreWeave已經將400兆瓦的容量全部租出，合同期限為15年。預計此安排的總合約租金收入在租期內將達到$11 十億美元，提供前所未有的未來現金流可見性。

收入確認的時間線本身也顯示出這一轉型的階段性特徵。預計隨著2025年底前啟用的首100兆瓦，租金確認將開始。隨後的擴展——150兆瓦的階段——預計在2026年中和2027年完成。這種分階段的方式，意味著商業模式的轉變是逐步進行的，而非一次性完成。

位於Harwood附近的Polaris Forge 2，也代表著一個同樣重要的租賃承諾。一份已簽署的租約由美國投資級超大型資料中心公司簽訂，涵蓋200兆瓦，約合$5 十億美元的合約收入，期限約15年。租戶已獲得對額外800兆瓦未來容量的優先購買權，彰顯對設施能力和運營表現的信心。

技術差異化與競爭格局

速度與工程卓越是APLD競爭力的核心。公司目標建設周期為12-14個月，較過去的24個月大幅縮短，能夠同步開發多個園區，加快容量部署。這在AI基礎設施行業中尤為重要，因為電網容量限制日益收緊。

技術規格展現出針對高密度AI工作負載的設計理念。直連晶片液冷系統實現1.18的PUE（能源使用效率）比率，代表極高的電力傳輸效率。Dakota地區利用自然冷卻優勢，幾乎零水資源消耗，這在環境永續性成為企業租戶考量的情況下，是一大優勢。穩固的供應鏈進一步保障長期租賃協議所需的可靠性。

轉型階段的財務現實

在大量租金收入尚未開始的期間，毛利率面臨壓力。在租金循環支付開始之前，收入主要來自較低毛利的租戶裝修活動。在2026財年第一季度，調整後EBITDA因裝修加快而收縮，營運現金流轉為負數——這是基礎建設建造階段在利用率尚未實現貨幣化時的典型動態。

租金收入確認的時間點對財務改善至關重要。隨著Ellendale的首100兆瓦在2025年底前啟用，收入結構將逐步轉向較高毛利的循環租金。到2026財年第二季度，分析師普遍預估收入將達到7595萬美元，比去年同期成長18.91%。然而，普遍預估的虧損仍為每股10美分，較去年同期的66美分虧損有大幅改善。

Applied Digital的股價在過去十二個月內上漲了186.4%，遠超整體金融行業10.7%的回報，反映投資者對商業模式轉型和租金收入可見性的樂觀預期。

競爭格局與執行風險

人工智慧資料中心基礎設施行業已吸引強大競爭者。Equinix運營超過260個全球資料中心，並利用其xScale組合服務於尋求高密度電力基礎設施的超大型資料中心公司。Riot Platforms也已轉向AI工作負載，建立新的高性能計算設施，計劃容量超過1吉瓦，展現出傳統加密貨幣挖礦商正為AI需求重新定位。

在這個競爭激烈的市場中，差異化取決於執行能力和租賃深度。Applied Digital的優勢——架構效率、加快的建設時間表和長期超大型資料中心租戶承諾——使公司具有明顯優勢。然而，實現這些能力並維持租戶關係，將決定策略轉型是否能產生預期的財務回報，或面臨執行上的阻力。

從基礎設施安裝供應商轉型為循環收入租賃營運商，代表著一個重要的商業模式演變。成功需要在持續的園區建設資金需求與管理大型高功率資料中心設施的運營要求之間取得平衡，這些設施的租期長達數十年。對投資者而言，這一轉型期——在租金收入流建立之前，毛利率壓縮的階段——需要耐心與對管理層執行能力的信心。