全球可可市場面臨下行壓力，西非收成預示供應充足

可可期貨在星期五遭遇賣壓，3月ICE NY可可(CCH26)下跌89點(-1.50%)，3月ICE倫敦可可(CAH26)下跌43點(-0.99%)。此次下跌延續了一週的拋售潮，將NY可可價格推至1.5週以來的最低點。壓低價格的主要因素是對西非豐收預期的樂觀，當前的理想天氣模式支持作物生長。

天氣條件為豐收可可鋪路

全球最大可可產區的氣候條件日益有利於種植者。在象牙海岸，農民反映交替的降雨與陽光刺激可可樹開花速度加快。加納的農業部門也同樣受益，持續的降水支持豆莢成熟，農民為哈馬丹季節做準備。這些發展預示著產量即將激增，已經對市場情緒產生壓力。

Mondelez，一家主要的巧克力製造商，量化了供應前景，指出西非目前的可可豆莢數量比五年平均高出7%，並且明顯超過去年收成水平。象牙海岸近期開始的主要收成初步顯示農民對產量質量仍持樂觀態度，進一步施壓短期價格。

產量激增威脅需求

豐收預期已在港口到貨量中有所體現。週一公布的政府數據顯示，象牙海岸本年度市場銷售期內的可可出口量達到895,544公噸(10月1日至12月14日)，較去年同期的894,009公噸僅增長0.2%。雖然年增率看似溫和，但龐大的數量凸顯供應過剩的規模。

近期產區乾燥天氣促進了豆莢的快速乾燥，使農民能高效地將產品推入供應鏈。加納也報告說，當前的天氣條件加快了豆莢的發育，顯示產量動能可能在短期內持續施壓價格。

供應擔憂進一步加劇，歐洲議會於11月26日批准延後一年實施EUDR(森林砍伐規範)，允許歐盟繼續從受森林砍伐影響的地區進口可可和農產品，維持供應渠道的暢通，避免潛在的供應中斷。這一規範暫緩表明傳統供應渠道仍然開放，對潛在的供應中斷形成抑制。

需求信號仍然疲弱

疲弱的消費趨勢加劇了看空的供應背景。Hershey管理層披露，萬聖節期間巧克力銷售表現令人失望，該節日通常佔美國全年糖果消費的近18%，僅次於聖誕節。這種消費者猶豫引發對年終糖果需求的疑問。

全球可可研磨數據——一個關鍵的需求指標——在第三季度呈現悲觀。亞洲可可協會報告，區域研磨量同比收縮17%，至183,413公噸，為九年來最低的第三季度產出。歐洲可可研磨量同比下降4.8%，至337,353公噸，為十年來最弱的第三季度。北美研磨量微增(+3.2% y/y至112,784公噸)，但這一增長反映的是新報告實體，而非真正的需求擴張。Circana的數據顯示，截止9月7日的13週內，北美巧克力糖果銷售量較去年同期下降超過21%。

逆向因素提供有限支撐

儘管普遍呈現看空信號，但某些結構性因素提供了有限的價格支撐。全球第五大可可生產國尼日利亞預計2025/26年度產量將同比減少11%，至305,000公噸，低於預期的344,000公噸。這一主要產國的產量下降，對西非豐收形成一定的反向支撐。

庫存動態也轉向有利。ICE監控的美國港口可可庫存週五降至1,641,641袋，達到九個月的最低點。庫存緊縮為價格提供技術支撐，即使基本的供需面仍不利。

近期市場預期也下調。花旗集團最新預測2025/26年全球可可盈餘為7.9萬公噸，遠低於九月預估的13.4萬公噸。同樣，Rabobank將2025/26年的盈餘預測從11月的32.8萬公噸下調至25萬公噸。國際可可組織(ICCO)此前將2024/25年的盈餘預測從14.2萬公噸下調至4.9萬公噸，並將全年產量預測從4.84百萬公噸下調至4.69百萬公噸。

一個結構性發展可能也會支撐價格：彭博社決定將NY可可期貨納入其商品指數(BCOM)，自一月起生效，可能吸引大量被動資金流入。花旗預計，這一納入可能在一月的第一周產生高達(十億美元的買入活動，或能抵消部分當前的價格疲軟。

市場展望：供應充裕或將主導

基本面仍偏向看空。西非的收成條件成熟，港口到貨量增加，全球需求指標顯示消費仍受壓。儘管庫存緊張和尼日利亞產量下降提供短期支撐，但整體趨勢仍以供應過剩為主，預計未來數月可可價格將受到壓制。