當一隻股票在沒有業務基本面改善的情況下上漲了320%：Opendoor Technologies的故事

無法解釋的反彈

Opendoor Technologies (NASDAQ: OPEN) 於2025年開盤價為$1.59美元，6月跌至$0.51美元，隨後又飆升至$6.70美元——年底前漲幅高達320%。乍看之下，這似乎是一個經典的成功故事。但事實上，卻講述了一個截然不同的故事。

這支股票的爆炸性上漲並非由突破性的財務成果或轉型性商業發展所推動。相反，散戶交易者透過在Reddit和X等社交媒體平台上的協調行動，推動了這次反彈，將Opendoor變成了一個投機遊樂場。這種模式之前也曾在GameStop和AMC上上演——當狂熱消退時，兩者最終崩潰，散戶投資者蒙受重大損失。

核心問題：破碎的商業模式在破碎的市場中失靈

Opendoor的業務模式簡單但高風險。公司直接從賣家手中以低於市場價購買房產，然後試圖轉售以獲利。這對於絕望的房主來說具有吸引力——Opendoor能在短短兩週內完成交易，消除傳統房地產交易的不確定性。

致命的缺陷在於：這個模式只在房價上漲時才有效。當市場轉向時，損失會迅速累積。

住宅房地產行業目前正處於自由落體中。根據最新數據，僅十月就有528,769個房屋賣家多於買家——創下歷史最高的不平衡。經濟不確定性上升和就業市場疲軟，使潛在買家望而卻步。在這樣的環境下，Opendoor的直接購買策略反而成為負擔，而非資產。

這不是理論。Zillow和Redfin——Opendoor最大的兩個競爭對手——在2021年繁榮期結束後，也放棄了這種商業模式。Zillow在房產投資組合上的損失變得如此嚴重，以至於整個公司都面臨破產的風險。然而，Opendoor仍然堅持相同策略，寄希望於新領導層能扭轉局勢。

財務現實：損失倍增而非縮小

2025年第三季度揭示了殘酷的真相。Opendoor的營收同比下降33%，至$915 百萬美元，僅售出2,568套房屋。更令人擔憂的是，庫存減少一半，降至3,139處房產——管理層在敵對市場中的防禦性姿態。

底線才是真正的故事：第三季度淨虧損達$90 百萬美元，使2025年累計至今的總虧損達$204 百萬美元。公司現在每售出一處房產都在虧錢。

更糟的是：Opendoor的毛利率——扣除直接取得和出售房產的成本後剩下的資金，但未扣除營運費用——在2025年實際上比2024年還惡化。公司唯一的盈利希望在於大幅增加交易量，實質上是讓虧損擴大得比收入更快。

即使在2021年超低利率環境下，聯邦基金利率接近0.1%，Opendoor在整個繁榮周期中仍然賠錢。這表明公司面臨的挑戰比暫時的市場狀況更為深層。

新任CEO的賭注：AI與市場策略能否扭轉乾坤？

9月，Opendoor任命Kaz Nejatian為CEO，他擁有來自Shopify和Meta Platforms的經驗。他的任務是：利用人工智慧加速買賣週期，降低公司對市場波動的暴露。

更雄心勃勃的是，Nejatian計劃將Opendoor從直接房產買家轉型為一個買賣雙方直接連結的市場平台。這一轉變將產生交易手續費，同時降低庫存風險——理論上是一個更優的商業模式。

問題在於時機。這些策略性舉措需要執行、市場接受度和持續投資。與此同時，Opendoor在近期最糟糕的房地產周期之一中，仍在核心業務中大量虧損。

2026展望：降息或許還不夠

自2024年9月以來，美聯儲已連續六次降息，理論上應該會促進房市活動。然而，歷史告訴我們，救濟不會立即到來——降息的正面效果需要時間傳導到整個經濟。

即使房市需求反彈，Opendoor的歷史也令人警醒。公司在2021年歷史性繁榮期間一直虧損。兩個主要競爭對手退出了整個行業，因為他們無法實現可持續盈利。這些事實表明，即使市場狀況有利，也未必能拯救Opendoor的直接購買模式。

要讓Opendoor的股價合理化，必須同時發生兩件事：房市需求大幅回升，以及公司的毛利率顯著改善。這兩者都沒有保證。一個不確定。兩個一起？極具投機性。

投資理由：散戶熱情與基本面現實的較量

散戶驅動的反彈總有結局。它們快速膨脹，成為頭條新聞，然後當參與者轉向下一個故事時就消失。GameStop和AMC完美展現了這一點。Opendoor正走著同樣的劇本，只是股票代碼不同。

反對持有Opendoor股票直到2026年的證據十分充分：毛利率惡化、損失累積、房市自由落體、被競爭對手放棄的商業模式，以及股價完全由社交媒體投機推動而非經營改善。

對於尋求房地產或房市復甦敞口的投資者來說，市場上有更具證明的商業模式和正向現金流的公司。Opendoor Technologies是一個押注於CEO執行力、市場狀況和持續散戶投機的賭注——這種組合很少能帶來可持續的回報。