了解直覺外科的真正成長引擎：為何未來十年至關重要

市場對直覺外科的誤解

當投資者分析**直覺外科 (NASDAQ: ISRG)**時，大多數人只專注於一個指標：每季度的 da Vinci 手術機器人銷售額。這是一個可以理解的錯誤。畢竟，公司的名稱和主要產品與手術自動化密不可分。然而，這種過於專注的焦點掩蓋了企業真正的動力。

事實上，情況更為細膩。雖然 da Vinci 系統代表了直覺外科帝國的基礎，但它們僅佔營收的約25%。在未來十年，隨著公司逐漸成熟，理解完整營收結構的投資者將會明白，為什麼直覺外科的估值即使在傳統指標下看來昂貴，仍然具有溢價。

營收來源分析

直覺外科的收入來自三個不同的渠道。首先是「系統」部分——即 da Vinci 機器人本身，約佔銷售額的四分之一。近期表現顯示，公司在2025年第三季部署了427台新 da Vinci 系統，較2024年第三季的379台有所增加。全球範圍內，已有10,763台系統運行，較去年同期增長13%。這一部分推動了近33%的營收增長。

但故事變得更有趣。

第二個營收來源是服務與維護，約佔總營收的15%。這部分穩定，但並非推動成長的主要動力。

最主要的力量是？器械與配件——在每次手術中使用的耗材。這一類產品現在約佔總銷售的60%，成為直覺外科真正的利潤引擎。每次手術都會產生對一次性器械的需求，形成一個隨時間遞增的循環營收模型。

為何手術數量的增長超越系統安裝數

增長的差異告訴你一切。雖然2025年第三季 da Vinci 系統的安裝數較去年同期成長13%，但使用這些系統進行的手術數量卻跳升了20%。這種差異是長期投資者的關鍵洞察。

安裝的系統越多，手術就越多。手術越多，對器械與配件的消耗就越高。這種連鎖反應形成了一種年金式的業務——可預測、循環的收入，隨著安裝基數的擴大而成長。

長期投資論點

十年前，系統銷售約佔直覺外科營收的30%。根據歷史趨勢，未來十年這一比例可能縮小到20%，而器械與服務的比例則擴大到80%。這一轉變並不代表系統需求下降，而是反映商業模式的成熟——從產品銷售轉向可預測的循環收入。

直覺外科的市盈率約為72倍——幾乎是標普500平均約29倍的2.5倍。這個溢價並非隨意，而是反映投資者認識到，該公司正從一個醫療設備製造商轉變為一個具有較高利潤率和可見性的醫療服務企業。

投資考量

對於想知道直覺外科是否值得投資組合的投資者來說，關鍵不在於今天的估值或季度機器人出貨數量，而在於你是否相信這個循環收入模型在未來十年會持續擴展。如果手術量持續超越系統安裝數，且器械消耗與手術增長緊密相關，那麼直覺外科目前的估值在2030年代的經濟中可能是合理的。

公司目前並不便宜，但價格合理，反映了它的轉變：不再是醫療器械製造商，而是一個建立在手術基礎設施上的循環收入機器。