全球糖市面臨過剩逆風，巴西雷亞爾走強

市場表現與貨幣影響

糖期貨在星期五經歷了急劇反彈，3月紐約糖 (#11, SBH26) advancing +0.25 points or +1.68%, while March London ICE white sugar (#5，SWH26) 上漲 +5.20 點或 +1.23%。這些走勢標誌著紐約合約兩週來的最高水平，以及倫敦合約一週來的最高水平。其背後的推動力來自巴西雷亞爾兌美元升值至一週高點，觸發了糖市空頭回補活動。較強的雷亞爾對巴西的糖廠商具有重要意義，因為它削弱了出口競爭力，並激勵期貨市場的避險需求。

供應增長重塑市場動態

短期內的價格反彈掩蓋了2025-26年出現的根本性供應失衡。由於主要種植區的產量動能加快，糖價在本週早些時候曾回落至三週低點。印度糖廠協會 (ISMA) 報告稱，榨糖活動激增，10月至11月的產量同比激增 +43%，達到 411 萬公噸 (MMT)。運營能力也有所擴大，截至11月30日，有428家糖廠運作，而去年同期為376家。

巴西，全球最大糖產國，也有望創下產量新高。該國官方作物預測機構 Conab 在11月初將2025-26年的產量展望上調至 4500 萬公噸，較之前預估的 4450 萬公噸有所增加。來自 Unica 的最新數據顯示，11月上半月中南部地區的糖產量同比攀升 +8.7%，達到 98.3 萬公噸，截止11月中旬的累計產量達到 3917.9 萬公噸，同比增加 +2.1%。

供過於求的疑問：矛盾的信號

國際糖協 (ISO) 強調了需求與供應的嚴重不匹配。11月17日，ISO預測2025-26年度將出現 162.5 萬公噸的過剩，與目前季節預測的 291.6 萬公噸赤字形成鮮明對比。這一過剩反轉反映了印度、泰國和巴基斯坦的創紀錄產量。值得注意的是，ISO在8月曾估計只有 23.1 萬公噸的赤字，顯示前景轉變之快。

同時，領先的糖貿公司 Czarnikow 在11月將其全球2025-26年的過剩預估上調至 870 萬公噸，較9月預測的 750 萬公噸有所增加，暗示產量增長遠超過消費增長。ISO 自身預測2025-26年全球產量將同比增長 +3.2%，達到 1.818 億公噸，而全球人類消費僅增長 +1.4%，達到 1.77921 億公噸。

印度產量激增與出口前景

印度的情況值得特別關注。作為全球第二大產糖國，ISMA 在11月11日將其2025-26年的產量預估從之前的 30 MMT 上調至 31 MMT，同比增長 +18.8%。印度國家合作糖廠聯合會的6月預測更為樂觀，預計產量可達 34.9 MMT，同比增長 +19%，主要由於種植面積擴大。

這一反彈緊隨2024-25季節的困難，當時晚季降雨使產量降至 26.1 MMT，創下五年來的最低點，同比下降 -17.5%。這一復甦歸因於豐沛的季風雨，印度氣象局報告稱，截至九月底累計降雨量為 937.2 毫米，較正常水平高出8%，為五年來最強的季風。

一個關鍵因素是印度的出口配額。政府在11月14日宣布，糖廠在2025-26年度可出口 150 萬公噸，低於之前預估的 200 萬公噸。這仍然具有重要意義，因為它允許這個世界第二大產糖國在國際市場競爭，儘管國內政策在2022-23年供應危機後有所限制。

其他主要產糖國與全球預測

泰國，全球第三大糖產國及第二大出口國，也在加快產能。泰國糖廠協會預測，2025-26年度產量將較去年增長 +5%，達到 10.5 MMT，基於2024-25年的產量 10.00 MMT，較去年同期增長 +14%。

美國農業部5月22日的報告描繪了最全面的圖景：預計2025-26年全球產量將同比增長 +4.7%，達到創紀錄的 189.318 MMT。美國農業部外國農業服務局預測，巴西將貢獻 4470 萬公噸 (較去年增長 2.3%)，印度 3530 萬公噸 (較去年增長 25%)，泰國 1030 萬公噸 (較去年增長 2%)。全球期末庫存預計將同比增加 +7.5%，達到 4118.8 萬公噸，進一步凸顯供應過剩。

巴西雷亞爾與市場定位

巴西雷亞爾的升值為前景增添了變數。雖然短期技術面如貨幣升值可能引發期貨市場的戰術性反彈，但結構性現實仍是供應充裕。巴西約佔全球糖產量的四分之一，如果國內貨幣持續走強，將面臨利潤壓力，可能抑制出口意願，並影響全球價格動態。

糖價的未來走向將取決於產量預測是否實現、出口政策的演變（尤其是印度和巴西的貿易決策），以及需求是否對價格下跌具有彈性。目前，星期五的反彈更像是技術性反彈，而非2025-26年熊市供應前景的逆轉。