D-Wave Quantum 的估值之謎：堅實的基本面與天價預期的交匯

量子計算的敘事在2025年吸引了投資者的目光，而D-Wave Quantum QBTS 站在這股熱潮的中心。今年以來，該股已飆升245.1%，遠遠超過標普500指數的18%漲幅，並將如IonQ IONQ (上升30.2%)的同行遠遠甩在身後。然而，在令人印象深刻的價格動能背後，卻藏著一個關鍵問題：QBTS是值得追逐的絕佳機會，還是等待更佳進場點的遊戲？

財務面證據說話

D-Wave 2025年第三季度的業績展現了真正的營運進展。營收同比翻倍，環比增長8%，大幅超出分析師預期19.8%。更令人印象深刻的是利潤率的走勢：GAAP毛利同比激增156%，毛利率擴展至71.4%——提升了1,560個基點。調整後的指標也呈現類似的趨勢，調整後毛利率達到77.7%，(上升1,050個基點)。

營運虧損擴大至2770萬美元，去年同期為2060萬美元，但調整後每股淨虧損顯著改善至5美分，較之前的12美分更佳。現金儲備增至8億3620萬美元，較一年前的2930萬美元激增了2,750%。這種流動性緩衝為研發加速和市場擴展提供了持續動能，即使虧損仍在。

商業動能逐步建立

客戶獲取的動能是最強的多頭理由。季度訂單達到240萬美元，(環比增長80%)，顯示需求日益增加。更重要的是，D-Wave在義大利獲得了一份價值1000萬歐元的合約，提供其Advantage2系統的半容量存取權，代表未來收入的可見性。

客戶集中度彰顯企業信心：合作範圍涵蓋一家美國主要航空公司、一家半導體代工廠、一家全球化工製造商，以及一個國家警察部隊。這些都不是實驗性項目——它們證明了Advantage2平台的生產就緒性，以及量子能力的早期變現途徑。

技術路線圖持續推進

D-Wave的雙軌策略在短期營收與長期架構願景之間取得平衡。Advantage2系統已經用於美國國防應用，持續的Fluxonium量子比特晶片開發和超導控制晶片製造，代表著向可擴展閘模型量子架構邁進的具體進展。

這些技術里程碑，加上毛利率的擴大，顯示公司正逐步走出純研發階段，邁向真正的商業化。管理層預計2025年下半年營運費用將較上一季約增加15%，主要用於市場推廣和研發投資——這是對未來市場機會的堅定信心。

投資者面臨的估值陷阱

此時，市場分析師的觀點尤為重要。QBTS的12個月預估市銷率為250.58倍，遠高於其一年的中位數151.70倍，且比資訊科技板塊的平均6.91倍高出36倍的天文數字。即使相較於Rigetti RGTI (480.97X P/S)，QBTS仍具有相當的溢價。

股票的F級價值得分凸顯了營運進展與市場定價之間的巨大落差。今年以來的245%漲幅已經反映了對量子市場採用時間表和D-Wave競爭地位的高度樂觀。

風險因素需謹慎考量

幾個短期阻力值得注意。量子計算的變現仍處於早期階段，若交易量或專案交付放緩，將帶來執行風險。管理層預計2025年下半年營運費用將上升，顯示再投資的信心，但盈利之路尚未明朗。任何專案延遲或客戶猶豫，都可能引發股價劇烈波動，尤其是在如此高的市盈率下。

投資決策的底線

D-Wave Quantum展現了堅實的長期基本面：客戶動能持續成長、毛利率改善、現金儲備充足，以及具體的技術進展。然而，當前的估值幾乎沒有留給短期獲利空間，反而留有較大的失望風險。

對於重視風險管理、耐心等待更佳進場點的投資者來說，等待股價回落至150-170倍預估市銷率，將提供更佳的風險調整後報酬。量子計算的故事不會就此消失，但以合理估值買入QBTS的機會，可能會再次出現。Zacks目前將該股評為Rank #3(持有)，反映這種平衡的觀點。