隨著第四季度逆風增大，特斯拉能否維持盈利能力？

特斯拉在2025年最後一個季度面臨一連串的挑戰風暴。當公司公布第四季財報時，數字可能揭示出比投資者預期更為悲慘的局面。讓我們拆解這個數學現實：汽車營收收縮、毛利壓縮，以及營運費用膨脹，都指向一個令人不舒服的結論。

沒有人在談論的銷售斷崖

特斯拉的汽車部門在2025年第一季和第二季的營收都出現下滑——這是自2012年以來，該公司首次連續兩個季度營收下跌。儘管第三季的汽車營收達到212億美元，看似強勁，但那個季度受惠於一次性的人工刺激：9月30日美國聯邦電動車稅收抵免額度的到期。

11月的產業數據描繪出一幅令人清醒的畫面。與此同時也受惠於第三季稅收抵免到期潮的競爭對手，現在正血流成河：福特11月的電動車銷售同比暴跌60.8%，現代下降58.8%，起亞下滑62%，本田崩潰88.6%。

即使特斯拉在這個行業普遍趨勢中，奇蹟般地只出現50%的同比銷售下滑——從495,570輛降至247,785輛——其汽車營收仍將收縮至約99億美元。再加上能源儲存和服務部門的溫和成長(假設其第三季的成長率分別為44%和25%)，特斯拉的第四季總營收將約為179億美元，較上一季下降10%。

毛利率侵蝕問題

為了彌補稅收抵免的消失，特斯拉推出了較便宜的“標準版”Model 3和Model Y——這些車型的價格約比同級車低5,000美元，但卻剝除了自動駕駛和全自駕功能等配備。

這裡的財務損失是：如果每賣出一輛Model 3和Model Y都是新款標準版，僅這5,000美元的價格折讓就會抹去超過$1 十億美元的季度營收。保守估計只有一半的這些車是標準版，我們仍然面臨$600 百萬美元的營收削減，使第四季總營收降至173億美元。

毛利率的壓縮使問題更加複雜。特斯拉的毛利率在2022年第一季曾達到29.1%的高點，但此後一直在穩步下降。到2025年第三季，略微回升至18%——是超過一年來的最高水平。然而，如果季度毛利率持續惡化的趨勢延續，第四季的毛利率可能會收縮至17.2%(與第二季的水平相同)。套用在173億美元的營收預估，約可產生$3 十億美元的毛利。

營運費用不配合

那個$3 十億美元的毛利數字並未包含營運費用——這是一個關鍵的疏漏。特斯拉在第三季披露，其營運收入下降40%的主要原因是“營運費用增加，主要由於銷售、管理、AI及其他研發項目”。這些高企的營運費用在第三季總計達到34億美元。

隨著伊隆·馬斯克重新強調機器人和自動化計畫，營運費用在第四季不太可能下降。更可能的是大幅上升。即使費用保持在第三季的34億美元，也已超過樂觀的$3 十億美元毛利預估。數學上不成立：營運虧損達到$400 百萬美元，扣除利息、稅金及其他非營運費用後，淨虧損還會進一步擴大。

避免出現赤字的假設條件

若要讓特斯拉在第四季仍保持盈利，必須同時出現一系列異常有利的條件：

• 電動車銷售下滑必須低於行業平均
• 非汽車收入的成長能維持第三季的動能
• 標準版Model 3/Y僅佔銷售的50%
• 更便宜的車型不再進一步壓縮毛利率
• 整體毛利率僅溫和下降，不回到第一季的低點
• 包含研發在內的營運費用不會大幅增加

如果其中任何一個假設破裂——例如電動車銷售與競爭對手同步下滑、研發支出加速、毛利壓縮重演——淨虧損都將大幅擴大。

總結

特斯拉可能透過會計調整或時機因素來報出盈利，但實務運作的現實是公司正處於虧損狀態。即使在樂觀假設和有利條件的層層包裝下，數字仍指向顯著的季度虧損。市場參與者應該準備好，迎接下一次財報電話會議可能帶來的令人不安的財務走向。