Chegg 或 Udemy：展望2026年，長邊與短邊的權衡

教育科技行業正處於轉折點。隨著人工智慧重塑學習傳遞方式以及投資者偏好轉向盈利增長，加州的兩家企業——Chegg, Inc. (CHGG) 和 Udemy, Inc. (UDMY)——展現出截然不同的未來路徑。儘管兩者都在擴展的數位學習市場中運作，但它們的定位、成本動態和盈利軌跡暗示著2026年風險與回報的差異。了解每家公司在短期或長期的優勢所在，對於做出正確的投資決策至關重要。

Chegg的積極成本重整：結構性優勢

Chegg在2026年的長期優勢來自於一項激進的財務重組，這是少數投資者尚未充分認識到的。公司已經根本性地將傳統的學術輔導業務與高成長的技能開發業務分離，創造了運營清晰度並促使成本控制更加嚴格。

數據說明一切。2025年第三季，非GAAP營運費用同比下降46%。更令人矚目的是：管理層預計2024年的非GAAP總費用將從$536 百萬降至2026年不到$250 百萬，這代表公司成本結構的根本轉變，也預示著真正的營運槓桿即將展現。

收入面臨的阻力仍然存在——2025年第三季，傳統學術服務的流量下降導致總收入同比下降42%。然而，公司的合併子公司Busuu和Chegg Skills預計在2025年第四季將實現14%的同比增長，且預計未來仍將保持雙位數的持續增長。這為舊業務逐步穩定、新業務擴張提供了明確的復甦故事。

盈利前景驗證了這一軌跡。過去60天內，Chegg的2026年每股盈餘預估已上調，預示著228.6%的年增率。這種盈利動能不是偶然產生的——它反映了真正的營運改善和利潤率擴張。

Udemy的穩定取捨：短期優勢故事

Udemy的定位更具即時吸引力，但帶來的上行空間較少。公司已成功轉向訂閱模式，該模式現已佔總收入的74%，且在2025年第三季同比增長43%。第三季總收入達到$196 百萬，略高於預期，而調整後的EBITDA利潤率從一年前的6%擴大到12%。

表面上看，這是紀律性執行的結果。但深入分析後，限制因素逐漸顯現。Udemy Business的收入在第三季僅增長5%，淨美元留存率為93%，受到客戶優化支出的壓力。消費者訂閱增長強勁，但公司有意淡化交易性銷售，這在短期內造成拖累。

展望未來，Udemy預計2026年的訂閱收入增長將接近雙位數。這是穩健的，但並不爆炸性。公司2026年的每股盈餘預估在過去60天內甚至呈現下行趨勢，預示著年增率僅0.8%。這是短期優勢——可預測性高，但缺乏顯著的驚喜潛力。

估值與風險定位

以未來12個月的市銷率來看，Udemy目前的估值高於Chegg。然而，考慮到盈利軌跡，Chegg的估值折讓反映的是機會而非弱點。在過去六個月中，Chegg的股價表現落後於Udemy和更廣泛的網路軟體行業，形成風險與回報之間的不對稱。

對於追求即時穩定性和利潤擴張的投資者來說，Udemy具有策略吸引力；而對於有2026年長期投資視野並且願意相信轉型執行力的投資者來說，Chegg的重整提供了更為激烈的風險-回報比。Chegg的Zacks評級為#1 (Strong Buy) versus Udemy’s #3 (持有)，反映出這一根本的定位差異。

最終的選擇取決於你的投資優勢：你是更重視短期可見性，還是看好成本結構緊湊、盈利轉折加速的公司？