西非可可收成展望影響期貨，供應情況轉變

可可期貨週四收盤下跌，交易商重新評估全球商品供需平衡。三月紐約可可合約下跌44點 (-0.74%)，收盤走低，而三月倫敦可可則下跌24點 (-0.55%)。此次回調標誌著可可價格回落至一週低點，顯示市場情緒在看漲與看跌力量的交鋒中出現轉變。

供應充足的理由再度浮現

週四下跌的主要原因是西非可可帶的生長條件改善。象牙海岸——全球最大可可生產國——的農民報告說，降雨與陽光的有利組合正在促進樹木開花週期。加納的類似報告也指出，常規降雨支持荚果發育，迎接哈馬丹季節。這些天氣模式激發農民對作物品質與產量的樂觀情緒。

Major巧克力製造商Mondelez最近披露，西非可可荚果數目前比五年平均高出7%，且數量明顯超過去年收成水平。如此豐富的開花情況暗示，隨著主要收成的展開，供應可能充足。象牙海岸的主要收成剛剛開始，農民對未來持謹慎樂觀的態度。

象牙海岸的政府數據也支持供應再平衡的說法。截至12月14日，農民在本年度銷往港口的貨物為895,544公噸，比去年同期的894,009公噸僅增加0.2%。穩定的到貨速度，加上有利的生長條件，對價格形成下行壓力。

庫存減少提供有限支撐

並非所有供應信號都對可可產生負面影響。根據ICE監控的數據，截至週四，美國港口的庫存降至9個月低點的1,642,801袋，儘管整體供應仍令人擔憂，但這為價格提供了一定支撐。這一庫存緊張反映出去年赤字的殘留影響，該赤字直到近期才開始正常化。

全球需求面臨持續挑戰

可可需求數據描繪出一幅令人憂心的圖景。亞洲第三季度的可可研磨量——一個關鍵需求指標——同比暴跌17%，至183,413公噸，創九年來最弱的第三季表現。歐洲的情況也不樂觀，第三季度研磨量同比下降4.8%，至337,353公噸，為十年來最低季度數據。北美略有反彈，增長3.2%，但新加入的報告公司扭曲了數據。根據Circana的研究，截止9月7日的13週內，北美巧克力糖果銷售量較去年同期下降超過21%。Hershey的CEO表示，2024年萬聖節巧克力銷售“令人失望”，這對美國年銷需求中近18%的萬聖節銷售來說，是一個重要的阻力。

支撐因素與市場催化劑

花旗銀行最近修正2025/26年全球可可盈餘預估，帶來一定波動。該行將預測從9月的134,000公噸下調至79,000公噸，這一消息短期內為價格提供支撐。Rabobank也將2025/26年的盈餘預測從11月的328,000公噸下調至250,000公噸。

一個潛在的重要看漲催化劑是在1月，屆時紐約可可期貨將加入彭博商品指數。花旗預計，這次納入可能在1月第一周引發多達$2 十億美元的被動指數追蹤商品基金買盤。這種技術性買盤可能抵消由充足供應預期帶來的基本面壓力。

尼日利亞，全球第五大可可生產國，情況則較為複雜。該國可可協會預計2025/26年的產量將同比收縮11%，至305,000公噸，低於前一年的344,000公噸。9月出口量持平於去年同期的14,511公噸，未帶來新的支撐動能。

歷史背景：從赤字到再平衡

可可市場從嚴重赤字走向潛在盈餘的過程值得回顧。2024年5月，國際可可組織修正2023/24季的赤字至創紀錄的-494,000公噸，為60多年來最大。那次危機使庫存與研磨比率壓縮至46年來最低的27.0%。該組織預估2024/25年的產量為4.69百萬公噸，較去年同期增加7.4%，並在四年來首次出現49,000公噸的盈餘。

然而，11月28日的修正更為謹慎，將2024/25年的盈餘從之前的142,000公噸下調至49,000公噸，產量也從4.84百萬公噸調降至4.69百萬公噸。歐盟議會於11月26日批准延遲一年實施歐盟森林砍伐規範（(EUDR)），延長了來自森林砍伐地區的可可進口窗口，保持供應充裕。這一規範暫緩措施消除了短期內可能支撐價格的供應限制。

充足的西非供應、疲弱的全球巧克力需求以及對森林砍伐的規範明確性，共同將市場預期從可可短缺轉向謹慎的充裕——這一轉變已開始反映在期貨價格中。