全球可可種子供應趨緊，產量預測面臨下調

可可價格週一大幅上漲，3月ICE紐約可可上漲5點 (+0.09%)，而3月ICE倫敦可可上漲63點 (+1.55%)，延續週五的漲勢，創下新高——紐約達到3.5週高點，倫敦則創下3週新高。這股動能來自於全球供應預期的根本轉變，過去兩週來重塑了市場情緒。

產量現實重塑市場展望

國際可可組織 (ICCO) 在11月28日做出重大調整，將2024/25年度全球可可剩餘量預測大幅削減至49,000公噸，較先前預估的142,000公噸大幅減少65%。同期，ICCO也將全球可可產量預測從4.84百萬公噸下調至4.69百萬公噸，顯示供應緊縮的跡象。這次調整標誌著市場四年來首次出現剩餘，但與早期預期相比，幅度已大幅收窄，為可可種子價格及相關期貨合約提供支撐。

庫存壓力加劇價格支撐

倉儲動態凸顯供應緊縮的背景。由ICE監控的美國港口可可庫存於週一降至1,675,801袋，為8.75個月的最低點，反映北美分銷渠道的供應受限。同時，象牙海岸港口到貨量——全球供應的重要晴雨表——截至12月7日同比下降1.8%。政府數據顯示，10月1日至12月7日的銷售期內，農民運出804,288公噸，較去年同期的819,425公噸略低，顯示來自全球最大產國的入貨速度較預期放緩。

西非天氣：對可可種子發展的雙重信號

可可產區的天氣狀況呈現雙重敘事。象牙海岸的降雨與陽光均衡，甘蔗和可可莢的發育良好，促進可可種子成熟，為即將到來的哈馬丹季節做好準備。巧克力製造商指出，西非的可可莢數量比五年平均高出7%，暗示短期內可能供應充足。然而，這一樂觀展望與早期的產量指引相矛盾，因為近期的乾燥期在象牙海岸主要收穫季節期間提升了收成豆的品質。良好的生長條件與產量下調之間的脫節，顯示背後存在超越天氣的結構性限制。

需求端惡化抵消漲勢

巧克力行業的疲軟為價格持續上漲帶來阻力。好事士（Hershey’s）執行長指出，萬聖節巧克力銷售“令人失望”，儘管該假日佔美國全年糖果收入近18%。可可加工數據也證實了消費者的疲軟：亞洲第三季可可研磨量同比大跌17%，至183,413公噸，為九年來最弱的第三季。歐洲第三季研磨量下降4.8%，至337,353公噸，創下十年來最低水平。北美的研磨增長 (+3.2%)，至112,784公噸，但受到新報告實體的影響而扭曲。根據Circana的數據，第三季零售巧克力銷售量下降超過21%。

政策逆轉與地區產量疑慮

政策變動影響價格動態。歐盟議會於11月26日批准為期一年的EUDR (歐盟森林砍伐規範)，延遲實施，顯示來自面臨森林砍伐壓力地區的可可進口仍將持續，全球供應渠道充裕。相反，美國特朗普政府於11月14日宣布取消對非國內商品（包括可可）徵收的互惠關稅，並取消對巴西的40%關稅，最初造成市場動盪，因為降低了巴西的供應溢價。

尼日利亞，全球第五大可可產國，成為一個關鍵限制因素。尼日利亞可可協會預計2025/26年度產量將較2024/25年縮減11%，至305,000公噸，較前一年的344,000公噸下降，9月出口量則持平於15,411公噸。這一地區產量的下滑，加上ICCO從結構性剩餘轉向調整，解釋了週一的價格動能。

歷史背景：從赤字到溫和剩餘

當前的供應緊縮逆轉了多年的劇烈循環。ICCO在2024年5月的評估中指出，2023/24年度出現-494,000公噸的赤字，為60多年來最嚴重，主要由於可可產量暴跌12.9%，至4.368百萬公噸。全球可可種子庫存相對於研磨量達到46年來的最低點27.0%。轉向49,000公噸的剩餘，代表了顯著改善，但由於需求疲軟和地區產量不確定性，抵消了西非的產量回升，整體仍然脆弱。