全球可可價格反彈由供應緊張推動，巧克力銷售需求疲軟

可可期貨已展開強勁反彈，3月ICE NY可可上漲+348點 (+5.92%)，3月ICE倫敦可可飆升+247點 (+5.81%)，創下一個月高點。此漲勢反映全球供應收緊與終端市場對巧克力產品需求惡化之間的基本面不匹配。

巧克力銷售疲軟帶來需求阻力

巧克力銷售疲軟已成為與可可價格反彈相矛盾的關鍵看空信號。好時公司CEO透露，萬聖節期間的巧克力銷售“令人失望”，儘管萬聖節在2024年佔美國年度糖果銷售近18%。當分析專業可可加工數據時，這種脫節更為明顯。

可可研磨量——衡量加工商需求和巧克力產量的關鍵指標——在主要地區普遍走弱。亞洲的可可研磨量在第三季度同比暴跌-17%，至183,413噸，為9年來最小的季度量。歐洲的可可研磨量同比下降-4.8%，至337,353噸，創下第三季度10年來的最低水平。即使北美研磨量上升+3.2%，達到112,784噸，但由於新報告實體的加入，數據被扭曲，掩蓋了潛在的疲弱。

更廣泛的巧克力消費情況進一步惡化，根據Circana的研究數據，截止9月7日的13週內，北美巧克力糖果銷售量較去年同期下降超過-21%。

供應崩潰壓倒需求擔憂

儘管巧克力銷售需求乏力，可可價格在過去兩週卻大幅反彈，主要由全球可可供應緊縮所推動。11月28日，國際可可組織(ICCO)將2024/25年度全球可可剩餘預估從142,000噸大幅下調至僅49,000噸，降幅65%。同時，ICCO將2024/25年度的可可產量預估從4.84百萬噸下調至4.69百萬噸。

荷蘭合作銀行（Rabobank）週二也呼應了這一供應收緊的趨勢，將2025/26年度的全球可可剩餘預估從11月預測的328,000噸下調至250,000噸，顯示供應壓力將持續。

實體可可庫存大幅收縮。ICE監控的美國港口可可庫存降至8.75個月低點，為1,672,131袋，為技術支撐期貨價格提供支撐。在產地方面，來自全球最大產國象牙海岸的可可出貨量也呈現利好。政府數據顯示，象牙海岸農民在本營銷年度(10月1日至12月7日)向港口運送了804,288噸可可，較去年同期的819,425噸下降-1.8%。

新指數納入促使期貨買盤

一個結構性催化劑正在支撐可可期貨：1月起，NY可可將被納入彭博商品指數(BCOM)，預計將釋放大量被動買盤。花旗集團估計，BCOM的納入可能在1月第一周吸引多達$2 十億美元的可可期貨買入，因指數追蹤的商品基金將進行再平衡。

西非產量動態雙向影響

西非的可可產量情況仍然複雜。天氣條件較佳——雨水與陽光的結合——支持可可樹的開花與豆莢發展。在加納，常規降雨促進了可可樹和豆莢的生長，為關鍵的哈馬坦季節做準備。象牙海岸的農民報告稱，乾燥天氣有助於可可豆的收穫與乾燥。

巧克力製造商Mondelez表示，西非最新的可可豆莢數量比五年平均高出7%，且“明顯高於去年收成”。象牙海岸的主要收成已經開始，農民對品質表示樂觀，暗示未來幾個月可能出現豐收。

這一產量強勁與供應擔憂形成對比，也解釋了為何可可期貨在11月19日短暫觸及1.75年來的低點，預期西非豐富的可可供應將帶來壓力，但隨後又急劇反轉向上。

政策支持提振市場情緒

政策動向提振了可可市場情緒。11月26日，歐洲議會通過延後1年實施歐盟森林砍伐規範(EUDR)，該規範旨在限制來自森林砍伐地區的商品（包括可可）進口。延期允許歐盟繼續從非洲、印尼和南美等地進口農產品，這些地區仍存在森林砍伐問題，可能有助於擴大可可供應。

相反，11月14日，特朗普政府取消了對非美國商品（包括可可）提出的10%反制關稅，並取消了對巴西（全球十大可可產國之一）食品進口40%的威脅關稅。巴西特定關稅的取消，消除了短期供應中斷的風險。

主要產國的供應限制抵消產量增長

儘管西非的產量展望良好，但其他地區的供應阻力仍然存在。全球第五大可可生產國尼日利亞面臨結構性產量下降。尼日利亞可可協會預計，2025/26年度的可可產量將同比下降-11%，至305,000噸，低於本年度預估的344,000噸。9月的可可出口量同比持平，為14,511噸，顯示出口動能有限。

歷史背景凸顯了可可供應的脆弱性。5月30日，ICCO將2023/24年度全球可可赤字修正為-494,000噸，為60多年來最大赤字，產量同比暴跌-12.9%，至4.368百萬噸。全球可可庫存與研磨比率降至46年來的最低點27.0%，反映庫存嚴重枯竭。

2024/25年的剩餘供應預估僅為49,000噸，為四年來首次盈餘，但這一有限的緩衝似乎不足以抵消結構性供應擔憂與庫存重建需求，尤其是在巧克力銷售仍受壓、全球可可需求疲軟的背景下。

本文章僅供參考，並不構成投資建議。所有數據均為公開資訊，截止發佈日之資料。