當債券市場發出警告：為何這家雲端巨頭面臨AI投資者的懷疑

股票圖表與信用信號之間的差距

甲骨文的股價近期受到打擊，但這只是表面現象。真正的故事在於債券交易者的低語——他們越來越緊張。儘管微軟和谷歌母公司Alphabet持續受到股權投資者的青睞，但當你檢視借貸成本和信用風險指標時，情況卻呈現不同的畫面。

AI基礎設施競賽需要大量資本投入，而各公司如何融資這一點極為重要。微軟和Alphabet的現金流在加速消耗現金，但其自由現金流仍然強勁。甲骨文？這正是差異變得令人擔憂的地方。

為何債券市場看到風險，而股市卻看到機會

當公司發行債務以資助成長時，債券市場成為一個揭示真相的機制。兩個關鍵指標揭示投資者情緒：債券到期收益率和信用違約掉期（CDS）價差。

債券收益率反映投資者持有債務直到到期所需的回報。較高的收益率表示較高的風險感知。比較三支約五年的債券：

• Alphabet (2029年11月): 4.10% 收益率
• 微軟 (2030年9月): 3.75% 收益率
• 甲骨文 (2030年9月): 5.10% 收益率

甲骨文的收益率比競爭對手高出100到135個基點。這個溢價並非隨意——是市場對較高違約風險的定價。

CDS價差飆升，沒有人應忽視

信用違約掉期（CDS）充當違約保險。基點價差代表為公司債務違約提供保險的年度成本。較高的價差=較高的風險感知。這一趨勢令人震驚：

甲骨文的五年期CDS價差從六個月前的40個基點攀升至目前的139個基點。與此同時，Alphabet和微軟的價差則穩定在40-50個基點範圍內。甲骨文的保險成本在短短六個月內幾乎增加了三倍。

(十億美元的OpenAI賭注：為何債市持懷疑態度

誘因是什麼？甲骨文承諾為OpenAI建設數據中心，投入)十億美元的基礎設施投資。債券交易者有些擔憂：

第一，甲骨文近期的財報顯示資本支出遠超先前指引，壓縮了現金流。第二，OpenAI本身存在不確定性——預測顯示2024年至2029年間將燃燒$300 十億美元的現金。如果OpenAI難以將生成式AI貨幣化，甲骨文就成為持有越來越高風險資產的債權人。

借貸成本的上升使問題更加嚴重。甲骨文必須支付大幅較高的利率來資助進一步擴張，侵蝕投資回報。

Azure與Google Cloud：過往成績保護投資者

與此形成對比的是微軟和Alphabet。兩者都擁有已證明可行的盈利雲端事業部門$300 Azure和Google Cloud$143 ，這些都已證明商業模式有效。他們並未將公司押在未驗證的技術上——而是在擴展現有的成功。

他們較強的財務狀況意味著債券市場能提供較有利的條件。他們在雲端服務中保持定價權，而甲骨文則必須在盈利不確定的新領域賭一把。

投資決策

如果你對AI超大規模服務商感興趣，債券市場已經做出裁決：微軟和Alphabet提供較低風險的真實雲端基礎設施投資，且現金流已經建立。甲骨文仍需謹慎對待，尤其是在未來的債務動態和執行風險方面。債券交易者在預測困境方面，歷來比股市交易者更準確，他們正舉手示警。