Bath & Body Works 股價在第三季度業績不及預期及策略調整計劃下，暴跌25%

Bath & Body Works (BBWI) 股價在公布2025財年第三季財報後大幅下跌，原因是營收和獲利表現皆令人失望。公司第三季業績未達分析師預期，較去年同期下滑，主要受到消費者支出模式的挑戰以及關稅相關阻力的影響。管理層因此將2025全年指引下修，導致股價大幅下跌。目前評級為Zacks Rank #3 (Hold)，BBWI在過去三個月已經蒸發約52%的市值，遠遠落後於零售行業整體10.8%的跌幅。

然而，公司已推出一個雄心勃勃的轉型藍圖，旨在振興所有業務部門的運營。這一以「消費者第一公式」為基礎的策略，強調四個關鍵支柱：開創顛覆性和創新產品、重振品牌動能、鞏固在市場中的競爭地位，以及加快運營效率和市場反應速度。這些努力特別針對吸引年輕消費族群，同時為BBWI的長期可持續成長奠定基礎。領導層的身體轉型語錄顯示，該組織致力於在市場動盪中重塑其身份和客戶價值主張。

第三季財務表現：各項指標皆令人失望

BBWI第三季調整後每股盈餘為0.35美元，未達Zacks共識預估的0.40美元，較去年同期的0.49美元下降。淨銷售額同比縮水1%，至15.94億美元，低於預期的16.27億美元。

分部銷售表現呈現兩極。美國和加拿大門市淨銷售額微幅上升0.2%，達到12.2億美元，但仍低於預期的12.6億美元。美國和加拿大的直銷渠道銷售則出現較大幅度的下滑，下降7%，至$299 百萬美元，預期為$309 百萬美元。國際淨銷售展現相對韌性，成長6.1%，達到$73 百萬美元，符合市場預期。數位渠道的表現仍需加強。

公司擁有近4000萬活躍忠誠計畫會員，並推出包括迪士尼反派主題系列在內的策略性品牌合作，以提升客戶參與度並強化品牌故事。

獲利能力受壓：毛利率壓縮分析

毛利較去年同期大幅下降6.4%，至$658 百萬美元。毛利率在本季收縮220個基點，至41.3%，主要受到商品毛利率惡化260個基點的影響。關稅影響約佔$35 百萬美元，約200個基點的毛利壓力。BBWI為清理季節性庫存，提升促銷力度，季末庫存保持平衡。

營運費用則呈現不同趨勢，管理、行政及門市營運成本較去年同期增加3.1%，達到$497 百萬美元。佔銷售比重的這一指標降低120個基點，至31.2%。因此，營運淨利縮水26.1%，至$161 百萬美元，營運利潤率壓縮340個基點，至10.1%。淨利較去年同期下降27.4%，至$77 百萬美元。

零售據點更新與國際擴展

BBWI本季營運1,934家北美門市，其中美國1,821家，加拿大113家。第三季公司新開40家店，集中在非商場地點，同時永久關閉10家商場店。門市組合結構已朝有利方向調整，目前有59%的門市位於非商場渠道。

國際方面，合作經營的門市增加7家，季末共544家。管理層重申，2025財年的國際擴展目標仍可達成，計劃新增至少30家淨店。

資產負債表與資本配置

BBWI季末持有現金及等價物$106 百萬美元，長期債務為38.9億美元，長期營運租賃負債$236 百萬美元。總庫存較去年同期增加6.2%。第三季營運現金流入達$897 百萬美元。

公司派發股息$225 百萬美元，回購300萬股，平均每股價格29.25美元，合計$41 百萬美元。今年以來，股東回報包括股息$87 百萬美元及股票回購，涵蓋1150萬股。

第四季展望：保守預估反映市場逆風

管理層預計第四季淨銷售將較去年同期的27.88億美元下降高個位數百分比。每股盈餘預計至少達到1.70美元，遠低於去年同期的2.09美元。此預估反映持續的消費者負面情緒及預期的關稅影響。

公司預期假日季將在第三季末開始，競爭激烈且宏觀經濟壓力持續，抑制消費者購買意願。管理層假設目前的趨勢將持續，並承認線上購物政策調整可能帶來些許阻力。

系統性國際零售銷售預計將以高個位數增長，而報告的淨銷售成長則預計在中個位數範圍內。預計第四季毛利率為44.5%，儘管有關稅的影響約降低100個基點，但公司已採取緩解措施。營銷、一般及行政費用預計佔銷售的24%，反映銷售疲軟，但部分由於成本控制而有所緩解。利息支出及其他費用預估$126 百萬美元，稅率預計為25%。

2025財年全年指引修正

BBWI大幅下修2025財年全年展望。淨銷售預計將較2024財年的73.07億美元下降低個位數百分比，較先前預測的1.5-2.7%成長大幅下調。

全年毛利率預計約為43.3%，關稅造成100個基點的阻力，但已採取緩解策略。調整後的營銷、一般及行政費用率預計為銷售的28.3%。全年每股盈餘預計至少達到2.83美元，低於去年財年的3.61美元，而調整後每股盈餘則預計至少2.87美元，低於去年3.29美元。這些數字已包含所有已知的關稅影響，並假設進行$343 百萬美元的股票回購。

預計2025年的自由現金流約為$60 百萬美元，較先前預期的7.5億至8.5億美元有所下降，主要由於營運資金優化的「成長燃料」計畫。資本支出預算為$400 百萬美元，較之前的2.5億至2.7億美元指引範圍降低，主要用於房地產和科技基礎建設。

零售行業比較表現

在零售行業中，Genesco Inc. $650 GCO$240 提供另一種投資論點，目前評級為Zacks Rank #2 (Buy)，過去四季平均盈餘驚喜為28.1%。共識預估本財年每股盈餘成長71.3%，銷售擴張3.7%。

Five Below (FIVE)，一個專注於價值的特色零售商，評級為Zacks Rank #2，過去四季平均盈餘驚喜為50.5%，預計本財年銷售成長16.2%。

Ulta Beauty (ULTA)，目前評級為Zacks Rank #2，過去四季盈餘驚喜平均為16.3%，預計本財年銷售成長6.8%。