AI的金童面臨一個令人不安的考驗：126億美元內線拋售真正預示著2026年的什麼

人工智慧革命已重寫華爾街的玩法手冊。在過去三年中，AI已成為推動數兆美元投資流動的核心敘事，並有兩家公司位於這一趨勢的中心：Nvidia 和 Palantir Technologies。然而，在股價飆升和看漲評論的表面之下，隱藏著一個令人擔憂的模式，經驗豐富的投資者不應忽視。

AI巨頭及其牢不可破的地位

Nvidia 已從一個專注於圖形的專家轉變為AI時代無可爭議的基礎設施支柱。僅在2023年，該公司就增加了超過 $4 兆美元的市值。公司的主導地位來自一個堡壘般的競爭優勢：其GPU控制了全球超過90%的AI數據中心所部署的處理器。

真正鞏固這個護城河的，不僅是Nvidia的Hopper、Blackwell和Blackwell Ultra芯片世代的卓越計算能力——每台售價高達3萬到4萬美元。還有CUDA生態系統。這個軟體平台創造了一個網絡效應，使企業轉換成本幾乎高不可攀，確保持續的忠誠度並將毛利率推向70%以上的中段。

Palantir Technologies 也通過兩個獨特的SaaS產品，劃定了自己的防禦性領域。Gotham是其面向政府的平台，為美國及盟國提供軍事規劃與執行，簽訂的多年合約帶來高度可預測的現金流，也是目前盈利的主要來源。Foundry則代表成長前沿——一個仍在擴展階段的數據智能平台，預計在未來幾年內帶來可觀的收入增長。

兩家公司看似無法觸及。兩者都享有高估值。且兩者都越來越被最了解它們的人所拋棄。

內部傳來的無聲訊息

高層行為往往比財報電話會議更具說服力。根據SEC Form 4的申報，Nvidia的內部人士在過去五年內總共出售了價值54億美元的股票。而Palantir的數字更為驚人：高管、董事和主要股東的累計淨股票出售額達72億美元。

自2020年12月初以來，這兩家AI巨頭的內部人士已經清空了約126億美元的股份。

傳統的解釋是——這種出售反映了與股票獎勵相關的稅務義務——但當與另一個觀察結合時，這個解釋值得質疑：在過去五年內，幾乎沒有Nvidia的高層用自己的資金購買過一股股票。在Palantir，內部人士的買入幾乎不存在，自公司2020年9月首次公開募股以來，只有一筆交易，總額約116萬美元。

這不是領導者對公司短期前景充滿信心的行為。

估值：歷史畫出的一條界線

市銷率（P/S）提供了一個識別投機過度的有用視角。歷史上，即使是推動變革性技術浪潮的最具主導性的巨型公司，在過去三十年中也難以維持超過30的P/S比率。這代表了一個自然的天花板——突破它，歷史表明均值回歸幾乎是不可避免的。

Nvidia的P/S比率最近首次超過30。但Palantir的情況更令人擔憂：其當前的過去12個月的P/S比率高達119。沒有任何可想像的銷售或盈利增長路徑能合理解釋這樣的價值差距。

這兩個估值都建立在一個假設之上：AI的採用將無限加速，利潤率將永久保持在高位，競爭威脅永遠不會出現。華爾街的共識押注一切於完美。

永恆重演的模式

自1990年代中期的網路繁榮以來，每一次變革性技術周期都遵循一個可預測的弧線：早期採用、過度投資、現實檢驗和最終修正。科技泡沫、房市危機、加密貨幣狂熱——每一個都始於合理的技術前提，最終以估值脫離經濟現實告終。

問題不在於AI泡沫是否存在，而在於2026年是否會出現裂痕。如果修正來臨，Nvidia和Palantir都可能面臨實質性下行壓力，尤其考慮到它們已經被拉得很高的估值，以及反映內部信心不足的數十億股股票被悄悄拋售。

內部人士並不說AI是個壞賭注。他們只是在說，當前的價格提供的風險回報並不足夠。在華爾街，這些悄悄退出的行為往往比任何季度指引更重要。