量子計算的估值陷阱：為何D-Wave Quantum的股價反彈掩蓋了深層結構性問題

D-Wave 技術背後的核心

D-Wave Quantum 透過其量子退火方法在量子計算領域中開闢出一個獨特的利基市場。與大多數競爭對手偏好的閘級量子方法不同，D-Wave 的系統專注於解決特定的優化與取樣問題子集。這一專注策略使公司能夠應對物流、製造、供應鏈管理、電信和城市規劃等領域的複雜運營瓶頸——這些領域中，傳統超級電腦常常遇到性能瓶頸。

然而，較狹窄的應用範圍既是機會也是限制，影響著公司的商業發展路徑。

內線賣出與市場熱情的矛盾

近期市場動態揭示了 D-Wave Quantum (NYSE: QBTS) 敘事中的一個顯著矛盾。由 Ken Griffin 管理的對沖基金 Citadel 最近將其持股增加了 201%，購買了 169,057 股額外股份。Griffin 的投資紀錄不言自明——自 1990 年成立 Citadel 以來，該基金的年化複合回報率接近 20%，遠超標普 500 指數約一倍。

然而，這一高調的機構投資行為與令人擔憂的內部人行為形成鮮明對比。在今年內，公司內部人士——包括執行長、財務長和董事會成員——積極清倉，傳遞出對短期商業前景信心不足的訊號。

營收增長的矛盾

D-Wave 的財務狀況說明了為何這些內部人退出值得關注。儘管營收數據展現出良好的成長趨勢，但公司同時面臨日益增加的虧損。更為關鍵的是，實際的單位銷售仍受限。公司在研發上的大量投資與現實形成衝突：企業級採用可能仍需數年時間，這對現有股東來說，形成了不利的單位經濟。

華爾街的樂觀與估值現實的差距

市場普遍分析師的目標價最高達到 38 美元，暗示從現價約有 59% 的潛在升值空間。Needham 的 Nathaniel Bolton 預測更高——目標價 48 美元，代表約 101% 的上行空間。

然而，從估值角度來看，這些看漲預測值得保持懷疑。D-Wave 目前的市銷率為 294，這一倍數遠高於歷史標準。網路泡沫時代曾證明，即使是市值如此高的公司，當動能逆轉時，其估值也會大幅收縮約 80%。

投資啟示

儘管 Citadel 也持有 D-Wave 股票的買權和賣權（很可能是為了在任何方向的變動中獲利的對沖策略），這種高階的避險策略並不適用於一般散戶投資者。

評估任何股票的明智框架，超越名人投資者的背書或華爾街的共識。基本面估值指標描繪出一幅警示圖景：高企的倍數、有限的商業進展以及內部人的投降，綜合來看都暗示下行風險大於短期內的升值潛力。

對於希望接觸量子計算但又不願承擔極端波動的投資者來說，該行業中還有其他提供較為平衡風險回報的機會，較 D-Wave 目前的風險狀況更為適合。