Box 的 AI 代理生態系統推動復甦之路，營運利潤率持穩

Box 股票在過去14個月面臨逆風，過去六個月股價下跌13.8%，而行業表現則呈混合狀況。雖然同期間網路軟體產業僅下跌3.9%，但更廣泛的電腦與科技產業則上漲22.3%，凸顯Box的相對弱勢。然而，近期的季度業績顯示轉機的故事正在形成，這主要得益於公司積極擴展AI產品以及加強客戶經濟效益。

AI驅動的產品套件重塑企業內容策略

Box短期成長前景的核心動力在於加速採用其嵌入AI的產品。公司推出了數款原生AI解決方案，旨在自動化企業工作流程並從非結構化數據中提取智慧。Box Extract是一款由AI代理驅動的數據提取工具，能幫助組織從合同、發票、簡報和圖像等多種內容格式中提取結構化見解。這項能力解決了企業管理龐大內容生態系統的關鍵痛點。

此外，Box Automate是一個代理工作流程自動化平台，協調分散團隊與AI代理之間的任務。Box Shield Pro則增加了一層安全保障，利用AI驅動的威脅偵測來保護企業內容環境。公司也將先進的AI能力整合到Box——其低代碼應用開發平台，擴展非技術用戶的應用場景。

與OpenAI、AWS、Google、Anthropic和IBM的策略合作正加速Box AI代理生態系統，實現企業工作流程的無縫整合。這些合作在2026財年第三季度帶來了兩位數的收入成長，且是以合作夥伴主導的方式實現。

客戶擴展超越宏觀逆風

儘管宏觀經濟環境充滿挑戰，Box的客戶指標仍在強化。公司目前擁有超過2,000個年付至少$100,000的客戶，同比增長7%。2026財年第三季度的淨留存率達到104%，超過管理層預期的103%，這主要得益於每座席價格的提升以及現有帳戶的座席擴展。

本季度的帳單成長年增12%，而剩餘履約義務（Remaining Performance Obligation）則年增18%，達到15億美元，公司預計在未來12個月內認列其中的55%。這些數據顯示，市場推廣投資和產品創新正轉化為持久的收入來源。

利潤率壓力反映策略性投資，但預期營運槓桿將展現

截至10月31日的九個月期間，營運費用較去年同期增加9.7%，達到6.356億美元。研發支出成長11.2%，(佔銷售額的25%)，而銷售與行銷則增加7.4%，(佔銷售額的35%)，一般與行政費用則上升13%，(佔銷售額的13%)。這些投資使營運利潤率較去年同期壓縮50個基點。

毛利率持平於81.2%，但管理層預計在2026財年將收縮20個基點至81%。值得注意的是，調整匯率影響後，預計2026財年的營運利潤率將維持在約28%，暗示公司預期營運槓桿能抵消持續的投資支出。

第四季與2026財年展望：成長放緩但匯率支撐

Box預測第四季營收為$304 百萬，較去年同期成長9%（報告幣值），或8%（固定幣值）。第四季帳單預計將以低單位數成長，受70個基點匯率尾隨影響。毛利率預計為82%，營運利潤率則約為30%。非GAAP每股盈餘預計達到33美分，與Zacks共識預估一致。

整體來看，2026財年Box預計營收為11.75億美元，較去年同期成長8%（報告幣值）或7%（固定幣值）。全年帳單成長預測為9-10%，但公司將匯率尾隨假設下調100個基點至130個基點。2026財年的非GAAP每股盈餘預計為1.28美元，較2025財年下降25.2%（以共識預估計算），反映去年同期的困難比較基數以及持續的利潤率投資。

投資論點：AI採用的順風與宏觀不確定性

Box的估值反映了雲端基礎設施與企業軟體公司在後疫情常態化過程中面臨的機會與挑戰。雖然短期營收增長仍較溫和(7-8%固定幣值)，但客戶關係的持久性與擴展的AI應用案例為加速提供了基礎。公司能維持淨留存率在100%以上，同時擴展$100K+客戶群，顯示定價能力與產品市場契合度仍然完好。

投資者面臨的問題是，AI驅動的生產力提升是否能比管理層目前預估的更快轉化為營運槓桿。如果Box AI產品的客戶採用速度加快，利潤率在2027財年及之後可能會有驚喜，為股東帶來潛在的轉折點。