煉油廠利潤危機：了解重塑能源股的市場逆風

煉油行業正處於危險的水域。經過多年由疫情時代的中斷和地緣政治緊張局勢推動的意外利潤，該行業如今面臨一個嚴峻的現實：需求疲軟，而新產能湧入市場。這種結構性轉變對煉油領域的不同參與者帶來截然不同的結果。

完美風暴：需求破壞與產能過剩的交集

主要市場的需求崩潰

中國經濟放緩對全球煉油經濟造成了沉重打擊。作為全球最大原油進口國的中國，煉油產出連續五個月下降（截至8月），顯示工業活力正在惡化。這種疲弱不僅限於亞洲。美國煉油商正面臨利潤壓縮：3-2-1裂解價差已跌破$15 美元/桶，這是自2021年以來未見的情況。汽油和柴油的回報率大幅收縮，尤其是柴油，面臨全球過剩的嚴重困境。

運輸部門的能源轉型也帶來另一個逆風。電動車的普及系統性地侵蝕燃料消費模式，尤其是在電動車滲透率加快的發達經濟體中。

供應端失衡

新進入市場的煉油資產徹底改變了競爭格局。奈及利亞啟動了日產量65萬桶的Dangote煉油廠，而科威特則投產了Al Zour複合設施，產能為615,000桶/日。這些新增產能——加上非洲和中東地區的多個項目——在需求惡化的同時，已使全球市場飽和。

其結果是利潤壓縮。歐洲柴油回報率已降至約$13 美元/桶，為2021年底以來的最低水平。較老且效率較低的煉油廠承受最嚴重的打擊；蘇格蘭的Grangemouth設施預計在2025年永久關閉，無法在現有經濟條件下維持運營。

投資分歧：煉油業衰退中的贏家與輸家

利潤空間的收縮在煉油格局中造成了截然不同的結果。

面臨嚴重壓力的公司

TotalEnergies、Eni SpA 和 PBF Energy 正面臨巨大的盈利逆風。這些公司在2022年和2023年初曾享有非凡的盈利能力，但目前的局勢毫無避難之處。PBF Energy 和類似的專注煉油的公司已經考慮削減股息和暫停回購。Valero Energy 也因短期收入前景黯淡而遭遇估值下調。

多元化經營者展現較強韌性

Marathon Petroleum 和 Phillips 66 位置較為穩固。這些公司擁有大量非煉油業務——管道、配送網絡和一體化運營——來緩衝盈利波動。它們較強的資產負債表使其能夠吸收利潤壓縮，而不會對股東分紅造成連鎖影響。這種結構性多元化在純粹的煉油論點惡化時，提供了競爭護城河。

市場展望：逆風仍在，但或許有機會出現

國際能源署預計柴油需求全年將收縮0.9%，前景不佳。然而，季節性動態可能帶來短暫的緩解。特別是在歐洲，冬季取暖油和柴油的需求可能吸收部分過剩供應。美國煉油廠的維修周期若比預期更輕，反而可能有助於——減少停工時間暫時推升價格，並通過供應吸收緩解利潤壓力。

但這些都只是微薄的救命稻草。煉油行業的結構性再平衡仍未完成。整合、產能縮減和策略性退出，可能將塑造未來的行業格局。

對投資者而言，煉油行業現在需要精準判斷。投資於具有可持續競爭優勢的公司——無論是通過多元化還是運營效率——似乎更為謹慎。在過度供應、需求受限的環境中，僅押注商品周期性已變得危險重重。