博通股價下跌18%：由人工智慧驅動的復甦值得冒險嗎？

市場對保證金擔憂的過度反應

Broadcom (NASDAQ：AVGO) 已經從近期高點回落了18%，但原因並非銷售數據令人失望。相反，投資者對管理層關於利潤率壓縮的警告反應劇烈，原因是公司人工智慧業務的擴展。這家半導體和數據中心網路巨頭實際上交出了強勁的季度業績，但市場卻抓住了盈利能力的逆風，而非慶祝營收的加速增長。

這種強勁的營運表現與股價負面反應之間的脫節，值得更深入的分析。問題不在於Broadcom是否執行得當——事實上它顯然做得很好——而在於目前的估值是否已經反映了管理層所指出的挑戰。

AI繁榮掩蓋了盈利權衡

營收增長展現出令人印象深刻的故事。在2025財年第四季度，Broadcom的營收同比激增28%，超過$18 十億美元，其中半導體解決方案增長35%，基礎設施軟體上升19%。真正的亮點是：AI半導體營收較去年同期爆炸性增長74%。

管理層的前瞻指引進一步放大了這一動能。預計2026財年第一季度，AI半導體營收將同比翻倍，達到82億美元——這對公司整體增長貢獻巨大。無論用何種標準，Broadcom都成功將自己定位為雲計算和企業AI支出的純粹受益者。

然而，這種增長伴隨著結構性缺陷。公司承認，下一季度毛利率將壓縮約一個百分點，主要原因是AI產品的毛利率低於傳統產品。同樣，調整後的EBITDA毛利率預計為營收的67%，低於上一季度的68%。

其背後的動態很簡單：Broadcom正在出貨客戶迫切需要的——AI優化的半導體——但價格較傳統產品的毛利較低。與此同時，非AI半導體營收預計將保持同比持平，意味著公司短期的增長引擎越來越集中在毛利率被稀釋的細分市場。

估值不容許執行失誤

多頭的論點有合理的支持證據。Broadcom在2025財年產生了269億美元的自由現金流，並向股東返還了175億美元，包括111億美元的股息和64億美元的回購。公司最近將季度股息提高10%，至每股0.65美元，展現出對現金產生能力的信心。

然而，這些令人印象深刻的絕對數字，在公司市值1.6兆美元的背景下，似乎說服力較弱。以每股$340 美元的股價交易，Broadcom的預期市盈率約為36倍——這個倍數假設公司能完美執行並持續實現超高速增長。

歷史經驗並非如此。如果管理層能在AI業務擴展的同時，維持目前的毛利率水平，這個估值才較為合理。相反，管理層明確的指引顯示毛利率將受到侵蝕。這種——盈利能力指標下降與高估值倍數相結合的情況——如果公司遇到任何重大逆風，將帶來實質性的下行風險。

數學推演在18個季度（大約四年半的典型商業週期）後變得更清楚：36倍的市盈率不僅需要持續增長，還需要加速增長來支撐擴大的估值。任何放緩或毛利率未達預期，都將引發重大重新評價。

結論：目前的股價仍在定價完美

即使在最近18%的下跌之後，Broadcom的估值結構仍提供有限的安全邊際。若要在此水平進行積累，股價要麼需要大幅降低，要麼需要連續幾個季度的業績遠超預期，才能合理化。

對於風險意識較高的投資者來說，等待一個更具吸引力的進場點——無論是通過估值的顯著收縮，或是一連串的正面盈利驚喜——仍是較為謹慎的策略。業務動能是無可否認的，但股價已經在很大程度上反映了看漲的AI故事。