為何機構資金正從英偉達撤出：一個$5 兆美元估值的故事，似乎難以持續

AI晶片之王的勢不可擋 (以及它可能即將結束的原因)

Nvidia 成為全球第一家 $5 兆美元上市公司(的崛起，並非僅靠炒作。該公司的 **圖形處理器 )GPU$100 ** 徹底改變了企業數據中心，其三大AI-GPU世代——Hopper、Blackwell 和 Blackwell Ultra——價格始終高得驚人。企業客戶願意為高性能AI-GPU支付3萬到4萬美元的高價，這種溢價反映了真正的稀缺性和無與倫比的性能。

CEO黃仁勳的策略天才在各個方面都展現無遺。公司的 CUDA平台 成為技術護城河，將客戶鎖定在Nvidia的生態系統中多年。沒有任何外部競爭對手能在各世代中匹敵Nvidia的計算性能。隨著未來可預見的年度AI晶片發布，Nvidia保持硬體優勢。近期的重大交易進一步鞏固了這一優勢——僅九月與OpenAI的合作就涉及$100 十億美元的逐步投資，以及使用Nvidia下一代Vera Rubin晶片部署超過10吉瓦的AI基礎設施，預計在2026年下半年推出。

對於機構投資者來說，這是個夢幻般的局面。自2023年以來，股價已飆升1120%，為早期信徒帶來了巨額財富。Robinhood的散戶投資者排行榜現在將Nvidia列為最受持有的股票，甚至超越了今年早些時候的特斯拉。

但故事變得有趣的地方在於：最聰明的資金可能正悄悄退出。

沒有人想談的內線信號

Form 13F 文件揭示了精明投資者真正的信念，而非他們公開說的話。億萬富翁Philippe Laffont管理的 Coatue Management 就是這個原則的典範。截止2025年九月底，他的基金管理資產達到408億美元，輕鬆超過觸發SEC申報門檻的百萬美元標準。

數字講述了一個系統性撤退的故事。2023年3月，經過2024年6月的10比1拆股調整後，Coatue持有約4980萬股Nvidia股票。到2025年9月30日——僅兩年半後，這一持倉已大約縮水80%，不到1000萬股。僅在最新一季，就清倉超過160萬股。

獲利了結是一個合理的解釋。畢竟，當一個持倉價值翻了三倍或四倍，適當獲利是數學上的理所當然。但Laffont並非追求短期快速獲利的散戶。他的行動暗示著更深層次的事情：對這個技術周期走向的根本性重新評估。

歷史對革命性技術的警示

Laffont和其他經驗豐富的投資者明白：每一項變革性技術都會經歷可預測的階段，而在炒作周期的中段，往往是最聰明的退出時機。

看看歷史的範例。網路在泡沫破裂前似乎無限可能。納米技術曾承諾徹底革新一切，卻在資金枯竭後消失。區塊鏈信徒談論著改變世界的應用，卻在第一次加密冬天來臨時失去光彩。3D列印曾被認為會重塑製造業。元宇宙被視為人類互動的必然未來。在每個案例中，投資者都過度高估了採用時間表、實用性和優化速度。

當泡沫破裂，受益最大、最直接的公司——即“挖礦工具”供應商——會承受最沉重的損失。如果AI市場出現調整，(而且歷史也暗示會)，那麼作為主要基礎設施受益者的Nvidia，將是受創最重的公司之一。

估值圖景進一步放大了這些擔憂。Nvidia的 市銷率 (P/S) 在近期多次超過30——這一水平與歷史上變革性科技公司高峰時的估值相符。在過去三十年中，領先下一代創新的公司其P/S比率通常在30到40之間達到高峰。一旦故事成熟、現實落地，這些估值就會大幅收縮。Nvidia目前的指標，加上火熱的銷售增長，似乎已經超出歷史常規。

大家都沒談的集中風險

除了估值問題外，Nvidia的營收結構中還藏著一個關鍵弱點。令人震驚的是，第三季度財報中有61%的營收來自僅四個直客。這不是多元化——這是集中風險的最高點。

如果其中一兩個大客戶遇到經營困難、減少訂單或面臨市場動盪，Nvidia的成長軌跡可能會突然停滯。這家看似需求無法滿足的公司，可能會突然面臨庫存正常化。企業客戶，手握尚未產生預期回報的AI投資，可能會暫停新部署。

這對Robinhood最愛的股票意味著什麼

散戶熱情與機構信心之間的差距正在擴大。當Robinhood上的散戶投資者將Nvidia視為頭號持股時，像Laffont這樣的機構經理人卻在逐步減碼。這種——散戶在高點買入、聰明資金在退出——的分歧，歷史上已預示多次市場調整。

這一切都不代表Nvidia是壞公司。它的競爭優勢是真實且持久的。GPU短缺依然存在，AI基礎設施的建設也會持續。但變革性故事往往會超越基本面，估值也不可能永遠維持在不可持續的水平。

投資者應該將Laffont將持倉減少80%的行動視為不僅僅是獲利了結，而是一個信號——來自一位成功穿越多個科技周期的資金操盤手，風險與回報的平衡可能正在改變。問題不在於Nvidia未來是否重要——它幾乎肯定會——而在於它的股價是否已經反映了完美的情景，還是現實的結果。

正如分析師Sean Williams在類似情況下所觀察到的，當機構的信心開始動搖，即使散戶熱情高漲，市場最終也會解決這種脫節。