實用指南：VAN與TIR對投資者的關鍵差異

當涉及評估一個專案的財務可行性時，投資者面臨一個關鍵決策：哪一個指標是衡量獲利能力的最佳標準？事實上，沒有單一的答案。淨現值 (VAN) 和內部報酬率 (TIR) 都是投資分析中的基本工具，但各自提供不同的視角。本文將解析這兩個指標的核心特性，以及如何結合使用以做出更為堅實的財務決策。

TIR：衡量報酬率的百分比

內部報酬率 (TIR) 表示預期從投資中獲得的回報百分比，涵蓋其整個生命週期。本質上，它是使初始投資支出等於未來現金流折現值的利率。

TIR 如同一個百分比指南針：如果一個專案的 TIR 超過基準利率 (如國債的收益率)，則該專案可能具有可行性。投資者可以快速比較多個專案的 TIR，選擇回報率較高的方案。

TIR 的實務限制

儘管 TIR 很有用，但也存在不容忽視的挑戰：

• 單一 TIR 的不存在：在非傳統現金流 (如正負交替的現金流) 投資中，可能出現多個 TIR，造成評估上的混淆。

• 再投資假設：TIR 假設所有正向現金流都以相同的 TIR 率再投資，這在現實金融環境中往往不成立。

• 現金流不規則時的誤導：當現金流在不同年份出現大幅波動（如中間年份虧損後獲利），TIR 可能會誤導專案的真實獲利能力。

VAN：貨幣價值的現值

淨現值 (VAN) 採用不同的角度：計算投資在貨幣上的絕對價值增值，將所有未來現金流折現到現在。

其邏輯很直接：若 VAN 為正，代表投資產生的價值超過成本；若為負，則代表經濟損失。

建構 VAN 的公式

VAN 的數學結構如下：

VAN = (FC₁ / (1 + r)¹ + (FC₂ / (1 + r)² + … + )FCₙ / (1 + r)ⁿ - 初始投資

其中：

• FC 表示每期預期的現金流
• r 是折現率 )資金的機會成本(
• n 是期數

每個未來現金流都經由折現率折算到現在，反映「今日的錢比未來的錢更值錢」的原則。

( 實務範例：正向案例

假設一家公司投資 10,000 美元，預期五年每年產生 4,000 美元，折現率為 10%：

• 第1年：4,000 / 1.10¹ ≈ 3,636.36 美元
• 第2年：4,000 / 1.10² ≈ 3,305.79 美元
• 第3年：4,000 / 1.10³ ≈ 3,005.26 美元
• 第4年：4,000 / 1.10⁴ ≈ 2,732.06 美元
• 第5年：4,000 / 1.10⁵ ≈ 2,483.02 美元

VAN = (3,636.36 + 3,305.79 + 3,005.26 + 2,732.06 + 2,483.02) - 10,000 ≈ 2,162.49 美元

正值代表專案具有經濟可行性，能帶來淨利。

) 實務範例：負向案例

假設一張存款證，現在投入 5,000 美元，三年後可取回 6,000 美元，利率為 8%：

現值 VP = 6,000 / 1.08³ ≈ 4,774.84 美元

VAN = 4,774.84 - 5,000 ≈ -225.16 美元

此負值提醒投資在此條件下不具盈利性。

選擇適當的折現率

折現率的選擇對 VAN 的計算結果影響很大。常用的幾種方法包括：

• 機會成本：評估在風險相似的其他投資中可獲得的回報。專案風險較高時，應提高折現率以反映額外風險。

• 無風險利率 )如國債收益率(：作為折現的基準點。

• 行業平均率：根據特定產業的市場標準折現率，提供比較參考。

• 投資者經驗與判斷：根據投資者的風險偏好與經驗調整。

VAN 的固有挑戰

雖然 VAN 因其直觀性而廣泛使用，但也有一些限制：

• 折現率的主觀性：不同投資者選擇不同的折現率，可能導致對同一專案的評價差異。

• 假設預測的精確性：VAN 預設現金流預測準確，忽略市場的不確定性與波動。

• 時間點的剛性：假設所有決策在一開始完成，缺乏在執行過程中調整的彈性。

• 規模敏感性不足：VAN 不反映專案規模大小，兩個正 VAN 的專案，影響力可能差異很大。

• 通貨膨脹未考慮：雖然現金流可用名義值估算，但 VAN 不自動調整未來通膨。

儘管如此，VAN 仍是金融界的首選工具，因為它在概念上清楚，能以貨幣單位直接衡量獲利，便於不同方案的比較。

何時 VAN 與 TIR 可能產生矛盾？

有時候，VAN 和 TIR 會對同一專案提出相反的建議。例如，一個專案的 TIR 很吸引人，但 VAN 卻很低，反之亦然。

這種差異常發生在現金流不規則或折現率較高的情況。例如，現金流波動大、數據不穩定的專案，可能在較保守的折現率下 VAN 為負，但 TIR 仍為正。

遇到這種情況，建議：

1. 仔細檢視假設條件，特別是折現率與現金流預測
2. 調整折現率，使其更貼近專案的風險特性
3. 檢查現金流是否符合常規，或存在結構性異常
4. 補充其他指標，如 ROI 或回收期

補充工具：更全面的決策依據

除了 VAN 和 TIR，還有其他指標能協助評估：

• ROI (投資報酬率)：以投資資本的百分比衡量回報，便於比較效率。

• 回收期 )Payback(：計算專案多久能回收初始投資。

• 獲利指數 )IR###：比較未來現金流的現值與投資成本。

• 加權平均資本成本 (WACC)：反映融資的平均成本，常用作折現率。

結合多個指標進行評估，有助於降低只依賴單一數據的風險。

常見問題

為何投資者應同時使用 VAN 和 TIR？
因為兩者提供互補資訊：VAN 量化絕對價值（以貨幣單位），TIR 表示相對回報率（以百分比）。合併使用能提供更完整的視角。

改變折現率會如何影響結果？
折現率越高，VAN 和 TIR 越低；反之亦然。這凸顯選擇適當折現率的重要性。

遇到 VAN 與 TIR 矛盾時應如何處理？
建議優先考慮 VAN，因為它明確反映貨幣的時間價值，但也應結合情境分析與敏感度測試。

多個專案中應如何選擇？
優先選擇 VAN 和/或 TIR 較高的方案，並確保符合最低投資標準與策略目標。

最終結論

淨現值（VAN）與內部報酬率（TIR）是互補的財務工具，並非競爭關係。VAN 提供絕對貨幣價值，TIR 則表達相對回報率。

兩者都存在由於假設未來預測、折現率選擇與現金流行為而產生的限制。不能單獨依賴其中一個作為決策唯一依據。

個人與企業投資者應採用整合性的方法，考量：個人財務目標、投資期限、風險承受度、資產配置，以及多重指標的分析。唯有如此，才能做出平衡且有根據的評估，降低風險並提升正向財務結果的可能性。