實用指南：如何解讀淨現值（VAN）和內部報酬率（TIR）以做出更佳的投資決策

當投資者面對多個項目選擇時，會產生一個根本性問題：哪些財務工具真正有效用來評估是否值得投資？淨現值 (VAN) 和內部報酬率 (TIR) 是商業界最常用的兩個指標來完成這個任務。然而，許多投資者在使用它們時，並未完全理解它們的運作方式、真正的意義，以及最重要的，當這些指標發出矛盾信號時該怎麼做。

本文將深入探討這兩個指標的應用、限制，尤其是當VAN為負或VAN與TIR意見不合時的應對策略。

VAN的基本原理：將未來的資金折算成現值

淨現值本質上是對以下問題的回答：我未來收到的錢今天值多少？這個問題至關重要，因為今天可用的資金比多年後收到的同樣數額更有價值，原因包括通貨膨脹和機會成本。

VAN的方法相對直接。預測項目壽命期間的預期現金流 (銷售收入、營運支出、稅金等)，將每個未來的現金流折現到現值，最後將所有折現後的數值相加。結果再扣除初始投資成本。

VAN的公式：

VAN = (現金流1 / ((1 + 折現率)¹ + )現金流2 / )(1 + 折現率)² + … + (第N期現金流 / ((1 + 折現率)ⁿ - 初始成本

正的VAN表示該項目能產生超過投資成本的價值，具有盈利潛力。負的VAN則表示預期現金流無法覆蓋初始投資，可能造成經濟損失。

VAN的應用範例：從盈利到保本甚至虧損

) 情境1：VAN為正

假設一家公司投資1萬美元於一個預期每年產生4千美元、持續五年的項目，折現率為10%。

計算每年現值：

• 第1年：4,000 / )1.10(¹ = 3,636.36美元
• 第2年：4,000 / (1.10)² = 3,305.79美元
• 第3年：4,000 / )1.10###³ = 3,005.26美元
• 第4年：4,000 / (1.10)⁴ = 2,732.06美元
• 第5年：4,000 / (1.10)⁵ = 2,483.02美元

VAN = 3,636.36 + 3,305.79 + 3,005.26 + 2,732.06 + 2,483.02 - 10,000 = 2,162.49美元

由於VAN為正，表示該項目具有盈利潛力，值得考慮。

( 情境2：VAN為負

假設投資5,000美元於一個存款證，三年後可獲得6,000美元，利率為8%。

未來支付的現值：6,000 / )1.08(³ = 4,774.84美元

VAN = 4,774.84 - 5,000 = -225.16美元

此情況下，VAN為負，代表即使收到6,000美元，折算成現值後仍不足以彌補投資的5,000美元，顯示該投資在經濟上不可行。

當VAN為負時該怎麼辦？

遇到VAN為負的項目，不應立即拒絕。首先，應調查造成負值的原因：

1. 檢查折現率： 過高的折現率可能不合理地降低未來現金流的價值。考慮此折現率是否反映了項目的實際風險。

2. 驗證現金流預測： 預測是否合理？是否包含所有潛在收入？預測錯誤可能導致不合理的負VAN。

3. 評估項目規模： 即使VAN略為負數，對整體投資組合的影響可能微乎其微。

4. 考慮非量化因素： 項目是否具有策略價值？是否能開啟未來商機？

理解TIR：以百分比表示的投資回報率

內部報酬率回答的是另一個問題：這筆投資的年複合回報率是多少？

TIR是使VAN恰好為零的折現率，以百分比表示，便於比較不同規模的項目。

若要判斷一個項目是否值得投資，可將TIR與一個基準利率比較。如果TIR高於該基準 )如國債利率或加權平均資本成本(，則該項目具有投資價值。

各指標的限制

) VAN的限制

儘管如此，VAN仍是較可靠的工具，因為它提供了以貨幣絕對值衡量的結果，便於比較不同投資方案。

TIR的限制

TIR特別適用於現金流均勻、變動不大的項目，也方便比較不同規模的投資，因為它提供相對的回報率。

選擇合適的折現率

VAN的準確性高度依賴所選擇的折現率。建議考慮：

機會成本： 在風險相似的替代投資中，你能獲得多少回報？

無風險利率： 以國債收益率作為起點。

行業分析： 研究同行或類似項目的折現率。

自身經驗： 你對市場和特定風險的理解也是重要參數。

當VAN與TIR出現分歧時

VAN與TIR常出現矛盾，尤其在以下情況：

• 現金流波動較大
• 使用的折現率特別高或低
• 項目規模差異較大

應該重點參考哪個？ 在這些情況下，VAN通常提供較佳的指引，因為它是以貨幣絕對值衡量的。遇到分歧時，應重新檢視折現率和現金流預測的假設，必要時調整折現率以更準確反映項目的實際風險。

補充工具：全面評估的輔助工具

不要只依賴VAN和TIR，也應考慮：

• ROI (投資回報率)：簡單的百分比回報
• 回收期：收回初始投資所需時間
• 盈利指數 (IR)：現金流現值與投資成本的比率
• 加權平均資本成本 (CPPC)：反映融資結構的折現率

常見問題

除了VAN和TIR，還有哪些指標？
ROI、回收期、盈利指數和資本成本是很好的補充。

為何要同時用VAN和TIR？
因為它們提供不同的視角：VAN反映絕對價值，TIR則是相對回報率。

較高的折現率會怎樣？
會降低VAN和TIR，折現未來現金流的價值。

如何在多個項目中做選擇？
比較各項目的VAN和TIR，選擇VAN較高和/或TIR較高的方案，並符合你的財務目標和投資條件。

最終結論

VAN與TIR是投資評估中兩個基本工具，但它們回答的是不同問題。VAN衡量的是絕對價值，TIR則是以百分比表示的回報率。兩者都依賴於未來的假設與預測，存在不確定性。

在做出任何投資決策前，應進行全面評估，考慮個人目標、預算、風險承受度、投資組合多元化及當前財務狀況。不要僅依賴這些指標，應將它們作為更廣泛、理性分析的一部分。