日幣貶值風險升溫，日本當局陷入政策兩難困局

近期日圓兌美元持續走弱，引發市場對日本當局干預能力的新一輪質疑。隨著貶值幅度接近去年促發市場干預的關鍵水平，交易人士開始重新評估日本新政府的政策有效性。

市場現狀：日圓跌幅領跑G10貨幣

本季度迄今，日圓兌美元已累計貶值約4.5%，在十國集團（G10）貨幣中跌幅最為顯著。周三美國交易時段，日圓一度觸及1美元兌155.04日元的水平，周四東京時間上午則報154.96。這一走勢已接近去年日本財務省啟動干預的153.4附近。

日本財務大臣片山皋月隨即發出警告，指出市場波動已呈現單邊下行且升速過快，日圓疲弱的負面衝擊不容小覷。她在國會強調，政府正以高度警惕態度監測任何過度及無序的價格波動。

政策困境：擴張與穩定的矛盾

問題在於，本輪日圓貶值背景與去年大相徑庭。去年干預發生在日本央行加息前夜，而如今的情況是：首相高市早苗一方面表示希望放緩加息節奏，另一方面又推動財政擴張計畫——這兩項舉措都會進一步推低日圓。

這形成了一個政策悖論。當局若要支撐日圓，需要通過加息予以配合，但這與政府擴張支出的意圖相左。任何干預行動也將消耗日本外匯儲備，而這些儲備還被預定用於實施對美投資計畫，以安撫美國總統特朗普。

SBI FXTrade董事總經理Marito Ueda指出，現階段的條件遠不如去年。若高市早苗的政策繼續朝財政擴張方向推進，即便政府短期內阻止了日圓貶值，日圓最終仍會持續走軟。

歷史參照與預期水平

去年日圓兌美元跌至160.17附近時，日本財務省啟動干預，並在157.99、161.76和159.45等多個點位進行追加操作。當時官員們強調，關注重點並非具體匯率數值，而是波動的速度與方向。

對於何為"過度波動"，市場沒有統一標準。但去年一位關鍵決策者曾表示，若日圓兌美元在一個月內波動幅度超過10日元，或兩周內升貶超過4%，就屬於異常快速。自10月17日短暫升至149.38以來，日圓已累計波動逾5日元，已處於預警水平。

市場預期與風險評估

荷蘭合作銀行外匯策略負責人Jane Foley警示，若干預預期無法阻止日圓兌美元明顯跌破155，那麼市場對干預的憂慮將進一步擴大。

野村證券首席貨幣策略師Yujiro Goto認為，美元兌日圓一旦突破155關口，日本當局升級口頭干預的風險就會上升，同時日本央行於12月加息的可能性也會隨之增加。他補充，政府購匯配合加息可能推動日圓升向150附近甚至更強水平。

美國財政部長貝森特近日的表態進一步強化了這一預期。他敦促日本新政府給予央行更大空間應對通脹及匯率過度波動，實際上是變相支持加息方案。

日圓貶值的雙面影響

日圓走弱對日本出口企業有利，能提升匯回利潤的換算價值；但同時推高進口商品成本，加劇國內通脹壓力。若不採取措施，可能招致華盛頓不滿——特朗普曾公開抱怨日本利用匯率政策獲取貿易優勢，這也可能進一步強化市場看空日圓的情緒。

三井住友銀行首席外匯策略師Hirofumi Suzuki指出，就干預行動而言，日本可能需先徵得美方認可。但從華盛頓的態度看，似乎更傾向於支持央行加息，而非直接市場干預。

日本央行下一次政策決定預計於12月19日公布。上月理事會以7比2的投票結果維持利率不變，而彭博社最新調查顯示，多數經濟學家預測日本央行將在明年1月啟動加息。當下的日圓貶值壓力，正在加快這一政策轉向的步伐。