美元2025年跌得有点慘。彭博美元指數全年下滑近9%，這是2017年以來最爛的成績單，從年初110的高點一路往下掉，上半年就已經跌了10.8%，刷新了1973年來的同期最差紀錄。問題是，期權市場那邊還在閃警燈——暗示2026年美元可能還要再挨一輪更狠的。

根本原因其實很清楚：央行政策分化。美聯儲2025年降了三次息，聯邦基金利率現在在3.50%-3.75%這個水平，市場預期2026年還會再降25個基點。反觀歐洲央行按兵不動、日本央行還在謹慎加息，這就導致美元利差越來越窄，吸引力自然下降。加上美國財政赤字高企、主權信用評級被調低，全球央行開始甩美元儲備，佔比已經跌到30年新低。美元霸權的根基在鬆動。

期權市場的做空情緒已經到了極值。一年期風險逆轉指標跌到了負27個基點，這是2011年有記錄以來最悲觀的水平。投機交易者從10月後開始集體做空美元，歐元和澳元成了對沖工具。從衍生品市場的溢價看，大家都在為美元下跌的後續行情付保費——這說明市場真的很擔心。

往2026年看，機構幾乎一致唱空。超過6家大型投行預測美元指數年底還會再跌3%，德意志銀行甚至直言美元長期牛市基本到頭了。雖然花旗等看好美國經濟韌性，但美元現在估值還是處在歷史高位，全球其他地區經濟復甦會繼續蚕食美國的增長優勢。另外，各國央行還在創紀錄增持黃金，這進一步分流了對美元資產的需求。

從外匯交易到全球資產配置，美元下跌的連鎖反應已經展開。2026年這波由政策分化、估值泡沫和儲備貨幣地位動搖引發的下跌潮，可能會重新洗牌全球金融格局。