永續合約去中心化交易所面臨的挑戰與應對策略

近期，一位交易者在某永續合約交易平台上以50倍槓杆做多ETH，浮盈一度超過200萬美元。由於倉位規模巨大且去中心化金融的透明特性，整個加密市場都在密切關注這位"巨鯨"的動向。

出乎意料的是，這位交易者沒有選擇繼續加倉或平倉獲利，而是採取了一種獨特的策略：通過撤出部分保證金來獲取利潤，同時觸發系統自動調高多單清算價格的機制。最終，該交易者成功觸發清算，獲利180萬美元。

這種操作方式對平台的流動性造成了顯著影響。平台的流動性池負責主動做市，通過收取資金費用和清算收益來維持運營。由於這位ETH巨鯨獲利過高，若正常一次性平倉可能導致對手盤流動性不足。然而，他選擇主動觸發清算，使得相關損失由流動性池承擔。僅在3月12日一天內，平台流動性池就減少了約400萬美元的資金。

這次事件凸顯了永續合約去中心化交易所（Perp Dex）面臨的嚴峻挑戰，特別是在流動性池機制方面亟需創新。我們將對比分析幾個主流Perp Dex（包括Hyperliquid、Jupiter Perp和GMX）的運作機制，並探討如何預防類似攻擊發生。

Hyperliquid

流動性提供：

• 社區流動性池HLP（Hyperliquid Pool）提供資金
• 用戶可存入USDC等資產進入HLP Vault參與做市
• 支持用戶自建"Vault"參與做市分潤

做市模式：

• 採用高性能鏈上訂單簿撮合，提供類似中心化交易所的體驗
• HLP金庫作爲做市商，在訂單簿上掛單提供深度
• 使用外部預言機確保掛單價格接近全球市場

清算機制：

• 當保證金低於最低要求（通常20%起）時觸發清算
• 任何資金充足的用戶可參與清算
• HLP Vault同時作爲清算保險庫，承擔清算造成的損失

風險管理：

• 使用多交易所價格預言機，每3秒更新，防止單一市場價格操縱
• 針對大額倉位，提高最低保證金要求至20%，降低強平對流動性池的衝擊
• 開放清算參與權，提高去中心化程度
• 作爲新興專有鏈，尚未經受長期考驗，曾出現巨額強平損失風險

資金費率與持倉成本：

• 每小時計算多空資金費率，用於錨定合約價格接近現貨
• 多頭佔優時，多頭支付資金費給空頭（反之亦然）
• 對於超出HLP承受範圍的淨持倉，可能通過提高保證金要求和調整資金費率來管理風險
• 持倉過夜無額外利息，但高槓杆可能導致較高的資金費支出

Jupiter

流動性提供：

• 多資產JLP（Jupiter Liquidity Pool）提供流動性
• 池子包含SOL、ETH、WBTC、USDC、USDT等指數資產
• 用戶通過交換資產鑄造JLP，JLP作爲交易對手方承擔風險

做市模式：

• 採用創新的LP-to-Trader機制，放棄傳統訂單簿
• 通過預言機定價，交易者與JLP直接交易，享受近乎零滑點的體驗
• 支持限價單等高級功能，但實際交易均由池子按預言機價格執行

清算機制：

• 自動清算，當保證金率低於維持要求（如<6.25%）時觸發
• 智能合約按預言機價格自動平倉
• JLP作爲對手方吸收倉位損益，爆倉時剩餘保證金歸池子所有
• 用戶可在持倉期間調整抵押品，但過度提取可能導致更容易觸發清算

風險管理：

• 使用預言機確保合約價格緊貼現貨，避免內部價格操控
• Solana鏈高TPS有助於減少清算滯後風險，但底層網路不穩定可能影響交易和清算
• 可對單一資產總倉位設限，防範惡意操縱
• 借貸費率隨資產利用率上升，抑制長期單邊持倉
• 目前交易者整體呈淨虧損狀態，JLP資金相對穩定增長

資金費率與持倉成本：

• 不採用傳統多空互付資金費機制
• 引入借貸費（Borrow Fee），根據所借資產佔池子比率按小時計息
• 持倉時間越長或資產利用率越高，累計利息越多，清算價逐漸接近市場價
• 此機制作爲長期單邊頭寸的成本約束，避免資金費長期失衡問題

GMX

流動性提供：

• 多資產指數池GLP（GMX Liquidity Pool）提供流動性
• 包含BTC、ETH、USDC、DAI等資產
• 用戶存入資產鑄造GLP，GLP成爲所有交易的對手方

做市模式：

• 無傳統訂單簿，通過預言機報價和池子資產自動充當對手方
• 使用Chainlink去中心化預言機獲取市場價格
• "零滑點"執行交易，GLP資產池相當於統一做市商
• 通過價格影響費用機制調節池內資產，確保流動性深度

清算機制：

• 自動清算，使用Chainlink指數價格計算倉位價值
• 當保證金比例低於維持水平（約1.25倍初始保證金）時觸發清算
• 合約自動關閉倉位，保證金先用於償付池子損失，剩餘返還或納入保險
• GLP資產池作爲對手方直接承擔虧損或獲得爆倉保證金收益

風險管理：

• 使用多源權威預言機減少價格操縱風險
• 對易被操作資產設定最大開倉上限（如AVAX上限$200萬倉位）
• 通過持倉上限和動態費率機制限制槓杆風險
• 70%交易手續費獎勵給GLP，提高LP承擔虧損的動機

資金費率與持倉成本：

• GMX V1沒有多空互付資金費
• 採用借貸費用（每小時按借用資產佔比收取0.01%）
• 費用直接支付給GLP池，所有持倉者都需支付持倉利息
• 資產利用率越高，借貸費年化率越高（可超過50%），懲罰長期單邊擁擠持倉
• 永續價格始終貼近現貨，但池子需承擔劇烈價格變動時的損益

結語：去中心化合約交易所的發展之路

此次事件暴露了Perp Dex去中心化特性帶來的挑戰：透明度高，規則由代碼決定。攻擊者利用了這些特點，通過極大倉位獲利，同時對交易所內部流動性造成衝擊。

爲防範類似攻擊，平台可以採取以下措施：

1. 降低用戶開倉量：

   • 調整槓杆倍數和保證金要求
   • 已宣布降低BTC和ETH的最高槓杆倍數（分別爲40倍和25倍）
   • 提高保證金轉帳比率（增加20%）

2. 實施自動減倉（ADL）機制：

   • 當風險準備金無法承擔清算損失時啓動
   • 虧損倉位與盈利或高槓杆倉位對沖，兩個倉位同時平倉
   • 限制風險準備金損失，但可能強制平倉盈利倉位

3. 加強地址關聯度追蹤：

   • 預防多帳戶攻擊和女巫攻擊
   • 但可能與DeFi無需許可使用的核心理念相悖

長期來看，Perp Dex協議需要隨市場成熟而發展，逐步增厚流動性，提高攻擊成本，直至使此類攻擊無利可圖。當前面臨的挑戰是去中心化金融發展的必經之路，需要行業共同努力探索更安全、高效的運營模式。